核心观点：

9月乘用车、重卡终端销量分别同比增长13.7%、61.2%。根据机心，9月重卡终端销量12.9万辆，同比增长61.2%，前9月累计终端销量118.0万辆，累计同比增长37.1%，高景气延续。9月乘用车终端销量191.8万辆，同比增长13.7%，环比增长14.7%，基本符合正常季节性（06-19年9月环比增速历史均值为15.5%，位数为14.4%），前9月乘用车终端销量1262.8万辆，累计同比下降14.6%。库存方面，9月乘用车合格证产量192.0万辆，行业总库存略微上升，前9月行业总库存累计下降7.1万辆。

乘用车终端销量展望：2季度由于疫情后需求回补，环比改善较为明显，但由于收入预期变化，同比改善并不强劲。7月起环比数据与正常季节性相当，可认为需求回补基本结束，目前反映了真实的景气趋势，具备线性外推的基础。参考历史年度各月销量占比均值，我们预计2020年乘用车终端销量同比增速为-11.3%至-9.1%，其Q4同比增速为-2.8%至4.8%。2021年经济修复有望改善收入预期进而带动乘用车消费，同时考虑今年地方政府出台的促进汽车消费措施不少在年底结束，不排除年末出现提前消费情形，若暂不考虑以上因素的影响，年乘用车终端同比增长线性外推预计13.6%——124.6021%。

乘用车终端市场结构特征：9月美系/日系/自主/欧系/韩系乘用车终端销量同比增速分别为+25.1%/+22.8%/+14.7%/+6.4%/-15.7%。合资车企，一汽丰田、月乘用车终端销量增幅居前，长安福特、华晨宝马9分别同比增长41.4%、50.5%、36.0%；自主车企，长安汽车、长城汽车、奇瑞汽车9月终端销量分别同比增长64.1%、26.7%、24.2%。造车新势力，9月份特斯拉M3、理想ONE、小鹏P7终端销量分别为10881辆、3830辆、2582辆，蔚来（EC6+ES6+ES8）合计终端销量4780辆。9月新能源乘用车终端销量为11.2万辆，同比增长115.7%，前9月累计终端销量为59.4万辆，累计同比下降10.5%。

投资建议：考虑到乘用车行业库存周期的改善和疫情得到控制后批发、终端需求的企稳，乘用车整车板块我们推荐经营韧性强、低估值高股息率的龙头上汽集团及有望迎库存、需求周期共振的广汽集团（A/H），零部件板块我们推荐盈利能力稳定性高、低估值高分红品种华域汽车及进入新一轮成长周期的万里扬，汽车服务板块推荐国汽研。重卡板块推荐依托曼技术平台、产品国内技术领先、未来份额或持续提升的国重汽，受益大排量重卡渗透率提升、国际化领先的潍柴动力（A/H）及低估值高壁垒、盈利和分红稳定性可期的威孚高科