核心结论

通用设备制造回暖，减速机行业景气度上行。减速机行业市场规模超过千亿，其中通用减速机市场规模在600亿元左右。通用减速机几乎应用于制造业所有细分领域，工程机械、混凝土机械和矿山设备占比较高。2017年以来，通用设备制造行业整体的回暖以及国产替代的兴起使得减速机行业再次步入上行周期。

下游需求高端化叠加产品升级，行业竞争格局有望改善。我国不断向“制造业强国”迈进，国产设备高端化是长期趋势。设备行业对于电机、减速机等重要零部件的要求日益提高，从而导致了三四线减速机小厂的客户不断向内资一流品牌和外资龙头迁移。从中长期来看，未来国产中高端减速机需求将持续提升。另一方面，齿轮减速机具有组合灵活、运行稳定、承载功率范围大的特点，将逐步替代蜗轮蜗杆减速机，有能力生产优质齿轮减速机的一线品牌有望受益。

规模效应已经形成，“大而全”的企业能够形成良性循环。从全球减速机龙头SEW的成长史来看，规模、品类以及渠道布局是减速机企业的护城河。国内已诞生诸如国茂股份、江苏泰隆等一批优秀的国产减速机企业，并在产品质量、品类布局以及销售渠道上与三四线小厂拉开差距。其中，国茂股份减速机品类最全，模块化减速机能够通过灵活的组装满足不同细分领域的需求，定制化的大功率减速机能够适用于多种重型设备。

投资建议：建议长期关注内资中高端减速机生产厂商：国茂股份（603915.SH）。