2020年上半年，证券行业净利润同比上涨24.73%，上市券商归母净利润上涨27.12%。全行业134家证券公司实现营收2134.04亿元，同比+19.26%，净利润831.47亿元，同比+24.73%，124家证券公司实现盈利，证券行业ROE为4.05%，较去年同期上涨0.58个百分点。其中39家直接上市券商实现营业收入2289.90亿元，同比+20.93%），实现归母净利润731.02亿元，同比+27.12%。

业务拆解：上市券商各项业务全面提升，交易业务收入保持营收占比第一。（1）经纪业务：上半年沪深两市交投比活跃度大增，日均成交额7580亿元，较去年同期+29.05%。上市券商上半年经纪业务净收入为475亿元，同比增速22.45%，高于行业增速4.65个百分点。通道佣金“量升价跌”情况仍然持续，基金代销收入成为新增长点。（2）投行业务：科创板注册制引领社融结构优化，上半年首发募集资金规模为1393亿元，同比+130.86%，券商公司债和企业债承销规模为18179亿元，同比+50.43%。上市券商投行净收入合计190.20亿元，同比增速22.11%，低于行业增速5.99个百分点。投行业务头部集中趋势不减，中信证券和中信建投稳居前二。（3）资管业务：截至2020年二季度末，券商资管计划数量为1.69万只，资产净值规模合计10.26万亿元，规模较17年一季末高点下降45.32%，集合计划占比提升至19.56%。上市券商资管净收入合计175.54亿元，同比增速21.67%，高于行业增速9.43个百分点。主动管理转型完成度高的券商以高费率弥补规模下跌的损失，而且收入稳定性更佳。（4）投资业务：上半年主要股指、中证全债指数震荡，上市券商投资规模保持相对平稳态势，头部券商或能凭借做大中间交易规模，稳定提升投资收益。上市券商投资收益（含公允）合计780.27亿元，同比增速20.39%，高于行业增速7.15个百分点。（5）资本中介业务：两融业务规模随行情回暖而提升，2020年6月末两融余额为11638亿元，两融余额占A股流通市值比例为2.25%。上市券商利息净收入合计251.85亿元，同比增速15.33%，低于行业增速4.88个百分点。随着市场基础要素建设不断完善，市场风险偏好或将进一步提升，对融资和融券的需求有望增加，客户基础稳固、融资渠道多样化、风控能力严谨、与机构联系紧密的券商有可能持续提高市占率。

投资建议：2016年至2019年，中信、华泰、国君、招商等大型综合类券商ROE表现稳定，原因在于资本实力、风控体系、业务深耕程度、和资源整合能力等各方面都表现较优，而今年上半年基本延续这一趋势。我国资本市场基础设施在不断完善的过程中，头部券商竞争力有望加深。今年上半年，中信证券在营业收入、归母净利润、经纪业务净收入、投行业务净收入、资管业务净收入、投资收益（含公允）等六项指标位列上市券商第一，华泰证券在营业收入、归母净利润、投行业务净收入、资管业务净收入、投资收益（含公允）五项指标进入上市券商前五，其中归母净利润位列第二。中信建投等特色精品券商则通过深耕特定领域，通过差异化竞争深化业务护城河。若资本市场深改进程稳步推进，行业头部券商航母化和精品券商差异化的格局有望形成，我们继续推荐中信证券、华泰证券，重点关注中信建投（H），以及估值较低且预期受益于区域市场改革的国泰君安、海通证券、招商证券。