摘要：

透过上半年行业]盈利，我们发现（1）商品价格V型反弹，企业利润下降，三费降低，研发提升。（2）市场关注重点集中于：黄金、钴锂、新材料。（3）需求和补库周期对商品价格拉动是后续关注重点。有色新材料行业上市公司上半年实现营收9054.11亿元，较去年同期上升15.86%；实现净利润162.31亿元，较去年同期下降26.31%。全行业综合毛利率从去年同期的10.05%下降至7.95%，净利率从去年同期的2.82%下降至1.79%。费用方面，2020H1销售费用总体同比下降25.68%；管理费用总体同比下降0.09%；财务费用总体同比下降4.21%；研发费用总体同比增加31.47%。

工业金属板块：2020H1实现营收5365.53亿元，同比增长8.35%；实现净利润53.58亿元，同比下降50.97%。2020H1在全球疫情影响下，工业金属呈现供需双弱格局，有色金属价格出现“V”型反弹，这是由于供给冲击叠加流动性宽松推动的金属价格趋势性反弹，而上半年全球商品总需求尚未恢复，我们认为伴随中美两大经济体“主动补库”共振临近，有色商品价格大概率将趋势上行，这一阶段预计将出现在2021Q2-Q3。横向比较，我们最看好铜金属价格趋势上涨，预计未来一年铜价将达到6-6.5万元/吨。

贵金属及稀有金属板块：2020H1实现营收1684.96亿元，同比增长19.46%，净利润59.97亿元，同比增长79.88%。在应对全球疫情的危机处理模式下，伴随各国政府的宽松货币政策和积极财政政策，美元走弱叠加实际利率下行，支撑金价高位震荡。稀有金属板块：2020H1实现营收1573.41亿元，同比增长55.56%；净利润18.13亿元，同比下降46.72%。稀土板块营收174.67亿元，同比增速17.20%；净利润为5.59亿元，同比增速为2.48%。稀土及永磁供给高度集中在国内，政策是驱动稀土价格中枢上移的最核心因素，新能源汽车仍是未来永磁新增需求的最强动力。锂板块营收42.66亿元，同比下降22.51%；净利润-1.54亿元，同比下降-121.47%。锂产品供需错配严重，价格触底，但是维持上行仍需全球新能源汽车强需求拉动。

新材料板块：2020H1，新材料板块整体营收430.20亿元，同比下降2.40%；净利润30.64亿元，同比下降17.70%。重点关注永磁与靶材。1）永磁材料近年来行业经历了恶性竞争和持续出清，行业目前正处于十年大周期反转的底部位置。2）靶材国内厂商进口替代提速。国内靶材市场需求占比超30%，中国靶材企业的市场规模约2%，市场空间广阔。靶材龙头有望受益于国产替代加速进程，提升市场份额。

2020Q4投资逻辑：1）库存周期景气向上，有色商品价格仍将趋势上行，最看好“铜”。2）流动性宽松，黄金价格长周期景气向上。3）新能源汽车及5G的需求预期改善，钴锂价格触底抬升。4）进口替代逻辑，关注半导体靶材。