粘胶短纤是棉花的理想替代品

粘胶纤维属于天然纤维素的再生纤维，兼具天然纤维的舒适和合成纤维的功能性，是棉花的理想替代品。近几年需求保持快速增长。根据中纤网数据，11年至今国内粘胶短纤需求从192万吨增长至2019年350万吨，年均增速7.9%，明显快于棉花等其它品种。2020年上半年受疫情影响，国内粘胶短纤消费量约150万吨，同比下滑9.8%，降幅较纺织服装行业明显偏低。

粘胶棉花价差处于历史高位，替代空间大

由于18年产能大幅扩张，粘胶短纤开工率大幅下降。根据中纤网数据统计，今年上半年行业整体开工率仅63.5%创10年来新低。受此影响，粘胶短纤价格最低跌至8100元/吨，创04年来新低。粘胶短纤与棉花存在较强的替代关系，棉花国内每年消费量约7-8百万吨，粘胶短纤消费量约350万吨，粘胶短纤替代棉花空间较大。目前进口棉和粘胶短纤价差约5400元/吨，处于历史高位。价差若不修复，势必将带动粘胶短纤需求增速提升，进而带动价格上涨。

棉价处于历史底部，价格有望上行

目前棉花价格接近历史底部，我们认为价格有望上涨。1、棉花种植成本持续上升，植棉收益较差，全球棉花播种面积持续下降。根据美国农业部数据，预计20/21年全球棉花产量为1.17亿包，同比减少4.44%。其中三大产棉国印度、中国和美国分别减产2.62%、2.75%和9.19%。2、纺织服装需求持续复苏。根据美国商务部普查局数据，疫情最严重的4月，美国服装服饰零售额仅29亿美元，同比下降86.44%。7月美国服装服饰零售额174亿美元，同比下降19.62%，降幅迅速收窄。中国前4月服装出口累计下降20.2%，7月出口金额1086亿元同比降幅5.8%，累计同比降幅13.8%。植棉成本上升和下游需求复苏的作用下，全球棉价有望触底回升，充分洗牌，涨价渐行渐近

目前粘胶短纤行业平均吨亏损约2300元/吨，跌破现金成本。严重亏损导致大量二三线企业停产，行业龙头逆势扩张，行业集中度持续提升。根据中纤网数据，我们测算目前三大龙头产能占比已经达到57.8%，前五大厂商占比达到71.6%。考虑到二三线企业停产，龙头公司产量占比预计更高。国内外需求复苏，粘胶短纤库存8月明显下降，市场价上调400元至8500元/吨，预计9月仍将继续上涨。

看好粘胶短纤，推荐龙头公司。随着国内外需求复苏，预计价格将稳步上涨。棉花-粘胶价差处于历史高位，粘胶短纤涨价空间大。龙头公司一体化程度高，成本优势明显。三友化工产能80万吨，中泰化学产能70万吨，价格每上涨1000元/吨，EPS分别增厚0.29元/0.25元，业绩弹性大。