核心观点

7 月 20 日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布 2020 年 7 月贷款市场报价利率：1 年期 LPR 为 3.85%，5 年期以上 LPR 为 4.65%。LPR 连续 3 个月持平。近期，央行开展逆回购和 MLF 操作时，政策利率均保持了稳定，MLF 中标利率也连续三个月保持不变。对银行业而言，LPR 今年内降幅已较大，已降 30bps，实体经济贷款成本明显下降，造成银行净息差下行压力较大。LPR 过快过急下行不利于金融机构稳健经营，易衍生金融风险。当前，货币政策稳健适度，银行让利大方向未改，后续 LPR 虽仍有下降可能，但节奏和幅度或较上半年减弱。货币政策定向疏通传导机制是关键，后续政策重点或在于通过定向调控使民营中小微企业贷款利率下行，但由于其体量不大，对银行整体资产收益率的影响比贷款利率全面下行小，银行利差边际压力暂缓。

行情观点：上周银行指数下行，跌幅大于大盘。1）最近一周申万银行指数下跌 2.62%，同期沪深 300 指数下跌 0.77%。银行板块表现在 28 个申万一级行业中排名第 25；2）细分板块中，国有行指数下跌 1.94%，股份行指数下跌3.10%，城商行指数下跌 2.41%；3）个股方面，本周银行股全部下跌，跌幅较小的为宁波银行（-1.12%）、南京银行（-1.15%）、民生银行（-1.43%），跌幅较大的为无锡银行（-8.72%）、青农商行（-5.60%）、江阴银行（-5.36%）。

估值观点：当前板块估值仍较低。上周末银行板块整体 PB 为 0.71 倍，沪深300 成分股为 1.55 倍，当前银行 PB 处于 2013 年以来 1.69%分位数，板块处于低估区间。跌幅较小的宁波银行、南京银行、民生银行的 PB 分别为 1.98 倍、0.96 倍、0.52 倍；跌幅较大的江阴银行、青农商行、无锡银行的 PB 分别为0.79 倍、1.22 倍、0.89 倍。

利率跟踪：上周货币市场利率上升，无风险利率下降。银行间市场 7 天回购利率上升 50bps 至 4.45%；十年期国债到期收益率下降 7bps 至 2.94%。

投资建议与投资标的

政策对稳就业，稳投资、促消费支持力度较大，经济修复动能增强。投资上，新老基建并行，中短期银行资产增速受益于基建、国企项目推进和政策推进信贷投放，仍较有保障，暂不构成板块业绩和估值的核心约束，长期可能会受到有效需求不足的限制，因此需密切关注内需提振政策的力度和走向。消费上，稳就业有利于稳定银行个人端信贷资产的质量。前期流动性宽松已造成资金回流金融体系，同时利率下行空间压缩，货币政策逐步从疫情应激状态中退出，预计下半年银行息差下行压力或有一定程度缓解。时下，银行让利担忧情绪仍较浓，各银行之间资产质量分化可能加剧。当前零售业务息差水平仍较高，资产质量相对较好，在内外部不确定风险增加的情况下，优质零售银行标的仍是稳健收益的好选择。贷款占比提升和流动性负债成本降低将对息差构成支撑，市场化负债占比高、贷款占比提升空间大的银行将有较好的息差韧性。

　我们维持行业“看好”评级。个股建议关注兴业银行(601166，买入)、常熟银行(601128，买入)、招商银行(600036，增持)、邮储银行(601658，增持)。