行业近况

我们跟踪家电行业近期零售表现。

评论

近期南方洪涝灾害偏多，空调零售暂时转弱：1）5月、6月空调零售恢复好于预期。但近期长江下游地区降雨、洪涝灾害偏多，气温偏凉爽。这导致AVC监测的7月3周累计6.29-7.19期间，空调线上、线下零售量分别同比-13%、-24%。2）我们预计天气短期的影响不改变空调行业改善周期。

空调行业库存、价格战不再是问题：1）5月、6月零售超预期，空调渠道库存已经明显偏低。我们估计库存偏高的格力目前渠道库存不足3个月。2）空调价格战激烈程度在持续缓解。我们监测到空调促销机型最低价在稳步提升。以7月10日格力赣州直播为例，促销机型1.5P变频能效1级空调，促销价格2899元/台，相比5月15日京东直播价格上调200元/台。3）格力电器在进行大力度渠道改革，属于困境反转型标的。近期，格力线上直播效果表现良好，例如“618”直播全渠道（线上+线下）销售额102.7亿元，7月10日赣州站直播（面向全国），整体零售50.8亿元，未来董明珠女士将继续在不同城市进行全国巡回直播。AVC监测，6月格力、美的线上、线下零售额份额已经接近，格力在抢回丢失的市场份额。考虑到“董明珠的店”、格力专卖店未在监测范围，我们判断格力全国市场依然占有优势。

厨电零售需求改善：1）2Q20，大厨电（包括洗碗机）零售市场线上增长提速，线下下滑逐步缩窄。6月零售额线下、线上分别同比-2%、+23%；7月3周累计（6.29-7.19）零售额线下、线上分别同比持平、+27%。2）老板电器零售端表现和行业一致，6月线下零售额同比+2%、线上零售额同比+17%。考虑到老板工程渠道已经恢复高增长，我们预计公司2Q20收入实现小幅增长。随着竣工周期重启，我们预计老板下半年线下零售渠道有望恢复正增长，收入增速进一步改善。

小家电、按摩椅市场持续有亮点：1）淘数据监测，2Q20各公司线上销售额同比增长，奥佳华+131%、荣泰+97%、新宝（包括摩飞）+85%、小熊+73%、九阳+59%、苏泊尔+42%、石头+38%、飞科+38%。2）小家电公司业绩预告，小熊二季度收入同比增长45%。苏泊尔改善明显，2Q20预告收入同比增长11%（还原会计准则变动导致的本期销售抵减后）。3）按摩椅线上增长超预期，奥佳华、荣泰健康线上销售额连续4个月高增长。

估值与建议

空调周期反转，看好美的集团、海信家电A+H；格力电器渠道改革，我们预计反转在4Q20；大厨电需求改善，看好老板电器；小家电线上高增长趋势延续，看好九阳股份、小熊电器、以及在改善的苏泊尔。短期边际改善最明显，看好按摩椅龙头荣泰健康、奥佳华；海外竞争力超预期，看好JS环球H、TCL电子H。上述公司维持跑赢行业评级。