投资摘要：

钛白粉供过于求，价格低走

钛白粉库存自 6 月份以来呈上涨趋势，7 月初达到 13.48 万吨的年内高点，在国外疫情蔓延背景下，市场需求疲软，出口贸易遭受较大冲击，加上国内需求不如预期，导致钛白粉价格低走。截至 7 月 10 日，国内钛白粉（金红石型）现货价为 12500 元/吨，环比下跌 1.57%。

供给：开工率恢复高位，库存量攀升

钛白粉目前产能为 386.5 万吨，较去年同比增长 13.67%，预计 2020 国内产能将达 428 万吨，增速 25.7%，2021 年将达 445 万吨，增速 4%。国内产能在过去十年增速缓慢，未来在龙头企业扩产和并购步伐下将有所增长。

产量方面，2019 年总产量达 322.9 万吨，同比增长 9.3%。今年产量自 5月起恢复同比正增长，6 月生产 28.06 万吨，较去年同比增长 4.55%。近一周产量为 7.31 万吨，环比不变。

工厂 6 月份开工率为 81.09%，为开工以来最高水平，同时，库存自 6 月起持续上升，截至 7 月 11 日最新库存 12.98 万吨。5 月份进口数量为 1.4万吨，环比增长 13.61%。

需求：触底反弹，表观消费量同比正增长

钛白粉 5 月份表观消费量累计为 22.86 万吨，同比增加 23.45%，为今年首次恢复同比正增长，表明需求开始从出口受挫中恢复。2019 年表观消费量为 239.2 万吨，同比上升 6.7%。

钛白粉下游消费结构较稳定，钛白粉分为两个品种：金红石型钛白粉和锐

钛型钛白粉，应用在不同领域，金红石型钛白粉价格较高，7 月 10 日达12500 元/吨。下游应用主要包括涂料（55.25%）、塑料（26.12%）、造纸（9.99%）、油墨（2.18%）、其他（6.45%）等。成本：上游价格上涨，价差缩小，支撑价格稳定7 月 10 日钛精矿（＞50%，四川）价格为 1500 元/吨，同比上升 20%。钛精矿价格上涨，钛白粉价格下跌，硫酸法及氯化法钛白粉价差均持续缩小，盈利空间遭受侵占。但在成本端钛精矿价格上涨情况下，钛白粉价格得到一定支撑。

投资策略：

我们预计钛白粉的价格短期内会保持稳定，同时价差进一步缩小的可能性较小，因需求已在 5、6 月触底并显示良好恢复迹象，且成本端钛精矿价格仍在上行带来钛白粉价格的支撑。

市场回顾：

本周中信石油石化指数涨 5.9%，位列中信一级行业涨跌幅榜第 24 位；中信石油石化三级行业涨幅排序：油品销售及仓储 10.0%、其他石化 8.5%、工程服务 5.2%、石油开采Ⅲ4.8%、炼油 2.9%、油田服务 0.0%。本周股价涨幅前五：沈阳化工 61.1%、荣盛石化 20.3%、ST 中天 19.0%、广聚能源 15.4%、新潮能源 13.4%。跌幅前五：高科石化-2.7%、泰和新材 0.0%、博迈科 0.6%、中国石化 1.2%、卫星石化 2.4%。