核心观点：行业向好趋势不改，积极配置白酒板块

2020Q2 消费场景逐步恢复，白酒动销明显改善，多数酒企二季度营收环比改善。2020 年 4 月份以来，国内疫情得到较好控制，消费场景与经济活动逐步回归常态，同时伴随五一、端午等传统节假日到来，餐饮、聚会、礼赠等白酒消费场景逐步活跃，白酒动销随之有明显改善。前期部分酒厂放缓发货节奏、推出配套费用政策，积极协助经销商和终端进行库存去化，随着动销逐渐顺畅，渠道陆续出现回款动作，我们估计多数酒企 20202Q 营收环比将出现降幅收窄或者实现正增长。往 2020H2 展望，白酒价格将稳中向上，渠道积极性将进一步提升。茅台经销渠道销量只减不增，预计价格将维持高位。五粮液减少经销商渠道配额、控制发货节奏、同时对交杯等产品进行停货，推动第八代五粮液价格不断回升。泸州老窖一季度削减配额等市场管控动作，库存良性，在茅台、五粮液批价稳中向上的市场环境中也将受益。我们对于优质酒企下半年以及长期发展保持乐观。面对疫情，白酒商业模式优越性凸显，龙头酒企变危为机，积极变革，抢占市场，优质企业成长趋势不变。展望 2021 年，白酒企业业绩弹性较大，对应明年估值仍处在合理范围内，我们建议积极配置，布局下半年估值切换。

推荐组合：贵州茅台、五粮液、中炬高新与涪陵榨菜

（1）贵州茅台回款节奏按计划进行，经销商已开始三季度打款。直销体系中多个渠道可能增量，叠加其他直销出口逐渐理顺，直销渠道占比将进一步提升，业绩大概率加速增长。（2）五粮液持续推进营销改革，加大渠道管控，销量提升源于空白市场覆盖以及团购渠道开拓，预计全年大概率完成双位数增长。（3）中炬高新内部机制已经理顺，员工心态平稳。管理赋能效果初显。消费复苏对公司产生正面影响，目前公司仍按即定战略有序推进，渠道细化、产品开发等工作仍在进行。（4）涪陵榨菜动销良性发展，考虑到 2020Q2 同期低基数以及渠道补库存作用，预计二季度营收大概率加速增长。全年渠道拓展效果良好，新品节奏可能延后，但 2020 年增长确定性仍强。

板块行情回顾：食品饮料跑输大盘

6 月 28 日- 7 月 4 日，食品饮料指数涨幅为 6.4%，一级子行业排名第 6，低于沪深300 约 0.4pct，子行业中白酒（8.5%）、葡萄酒（7.3%）及软饮料（5.8%）涨幅领先。周期行业表现较好，金融、地产等板块居前。白酒也属于周期行业，前面涨幅不多，本周表现突出。个股方面，华宝股份、海欣食品、仙乐健康等涨幅领先；科迪乳业、汤臣倍健、ST 椰岛等跌幅居前。

重点新闻：茅台荣膺 Brand Z 榜单全球价值增速最快品牌6月29日，2020 年 BrandZ 最具价值全球品牌 100 强排行榜发布，茅台位列全球价值增速最快的品牌第一名，以 537.55 亿美元的品牌价值，从 2019 年的 35 位快速晋级第 18 名，增速高达 58%（来源于微酒)。