投资要点

事件：A 股快递公司披露 ] 2020 年 5 月经营数据。

线上零售增长持续超预期，电商渗透率提升至 24.3%。2020 年 5 月快递行业完成快递业务量 73.8 亿件（+41.1%），月度同比增速达到两年以来的最高水平。国内社零总额同比下降 3.0%、降幅收窄，而电商渗透率则维持提升趋势，实物商品网上零售额 5 月增速+23.2%，线上零售结构性增长持续得以验证，5月网购渗透率达到 24.3%（同比增长 5.3pp，环比增长 0.2pp）。

量：高基数下的高增长，圆通 5 月增速 61%领跑通达。受益于网购需求超预期，5 月快递行业业务量同比增长达 41.1%、增幅创近两年新高。上市公司方面，5 月顺丰/韵达/申通/圆通分别完成件量 6.4/13.0/8.5/11.6 亿件，同比增速分别为+83.8%/+49.7%/+42.7%/+61.1%。

价：价格战加剧，通达系 ASP 跌幅 30%以上。5 月份全国快递平均单价 10.46元，同比下跌 1.36 元（11.5%），降幅同比上升 10.6pp；单价环比下降 0.64元（-5.8%）。分区域来看，5 月份东、中、西部快递平均单价分别同比下降 12.4%、10.2%和 1.6%，均出现下降趋势。上市公司方面，韵达/申通/圆通单票收入分别为 2.04/2.12/2.09 元，同比变化分别为-35.9%/-30.0%/-30.7%,环比分别下降0.10/0.43/0.26 元。顺丰 5 月 ASP 为 18.01 元（同比降幅-23.0%、环比下降0.81 元）。快递公司价格战加剧，价格降幅较 4 月扩大。

集中度：5 月快递行业品牌集中度指数 CR8 为 84.4%，较去年同比提升 2.8pp，环比下降 0.1pp。

投资建议：件量增速是近期板块上涨的核心驱动力。件量增速超预期缓和了行业进入存量竞争时的价值毁灭风险，市场对于快递企业当期盈利的关注权重下降。我们预计电商件将从 2019 年的约 520 亿件增长至 2023 年的 1000 亿（CARG=17.5%），全行业件量 2023 年将达到 1190 亿件（CARG=17.0%）。

个股继续推荐精细化管理能力突出电商系龙头韵达股份、其高产能支出与高件量增长相匹配、单件利润有望保持在合意水平，关注市占率提升、成本与业绩修复的顺丰控股以及全货机盈利改善、基本面逐渐修复的圆通速递。