1、行业视角：我国SaaS行业成长潜力巨大，是云计算最优质赛道：1）中美云计算产业代差3-5年，市场结构倒挂（市场规模比IaaS/SaaS，美国是0.37，中国是1.86）；2）SaaS模式改善企业现金，提升经营质量和盈利水平，经营杠杆空间大！

2、企业视角：SaaS重塑决策链降低IT采购成本，提升决策效率。 1）我国广泛的企业数量奠定SaaS基础，大型企业软件市场国产化，中小企业SaaS正加速。2）重塑企业决策链条，释放企业IT采购成本压力，提升决策效率。

3、核心财务：优质SaaS模式企业经营指标要求：1）客户获取成本：企业生命周期总价值是获客成本的3倍以上，即LTV/CAC>3；2）客户留存比率：客户流失率Churn>5%；3）变现能力：获客成本回收期在12个月以内，即CAC/MRR<12个月。

4、估值方法：SaaS企业是先预收再确认的收费模式，一般遵循“经营性现金流=》预收款、收入=》净利润”的顺序去确定估值锚。

1）初始期：以预收款的形式形成稳定的经营性现金流，估值锚定现金流指标，如P/OCF等。

2）成长期：现金流转化为收入实现稳定增长，估值锚定营业收入指标，如PS等。

3）成熟期：收入逐步转化为利润，估值锚定净利润指标，如PE等。

5、投资建议：SaaS是长周期的黄金赛道，是IT基础架构升级的确定性趋势。2020年以来新冠疫情催生“在线经济”，培育终端用户使用习惯，促进企业加快数字化转型，我们坚定看好SaaS化趋势下明确受益的行业龙头标的。

核心推荐：企业级服务龙头用友网络，超融合领军深信服，金融SaaS龙头恒生电子，其他受益标的包括：办公SaaS领军金山办公，建筑SaaS龙头广联达、OA协作龙头泛微网络，SaaS ERP领军金蝶国际。