核心观点

PLA 与 PBAT 最具前景：由于现有技术只能对小部分废塑料实现循环再生利用，大部分塑料废物只能被焚烧、填埋甚至丢弃，对自然造成长期污染。可降解塑料打通了废塑料到塑料原料的新循环，且几乎不产生污染，成为解决白色污染问题的重要手段。目前全球可降解塑料总需求近 120 万吨，PLA 与 PBAT仅次于淀粉复合材料分别占 25%与 24%。而我们认为淀粉材料性能局限，难以大规模应用，而 PLA 具有独特的硬度与透明度性能，PBAT 在软质材料中最具成本优势，这两种材料将成为未来可降解塑料中成长最快的品种。

可降解塑料市场空间巨大：可降解塑料进入快速增长期的重要催化剂是 18 年中国禁止废塑料进口，并于 20 年出台了新的限塑令，这开始推动国内外使用可降解塑料替代普通塑料。国内规划到 2025 年分三步逐渐扩大对普通一次性塑料制品的生产使用限制，这将带来千万吨级的可降解替代空间，因此可降解塑料未来的增长实际取决于供给增速。我们认为可降解塑料对普通塑料替代的动力将来自于三个方面：1）国家对普通塑料制品的标准和限制提高，导致使用成本大幅提升；2）可降解塑料生产规模扩大和技术进步带来成本下降：3）国家给予可降解塑料一定补贴。

国内已具备产业基础：国内 PLA 与 PBAT 产业的起步虽晚于海外，但都已具备了自主生产技术，且还没有大量扩散。其中 PLA 的技术壁垒更高，目前国内仅浙江海正实现工业生产，金丹、丰原等企业的技术还有待验证。PBAT 成熟度较高，目前国内产能已与海外相当，未来绝大部分扩产都在国内。PLA 原料为玉米，PBAT 原料是石化产品，在国内都有充足供应，足够支持未来扩产。我们测算随着规模扩大和技术成熟，PLA 价格有望降至 20000 左右，PBAT 价格有望降至 10000 元出头，这将为可降解塑料打开更多市场空间。

投资建议与投资标的

我们认为国内可降解塑料未来将保持非常高的增速，而且 PLA 与 PBAT 具有技术壁垒，国内掌握技术的企业有望维持较高利润率，成长为全球可降解塑料的领军企业。目前国内已拥有可降解塑料产能的上市公司主要是金发科技(600143，增持)，在建与规划的上市公司很多，包括金丹科技(300829，未评级)、彤程新材(603650，未评级)、瑞丰高材(300243，未评级)、万华化学(600309，买入)等等，这些企业我们都建议关注。