核心观点：

5月重卡终端销量同比增长61.2%，乘用车终端销量同比下降8.1%。

　 根据中机中心数据，5月重卡终端销量17.5万辆，同比增长61.2%，1-5月终端累计销量59.4万辆，累计同比增长16.2%。5月乘用车终端销量152.0万辆，同比下降8.1%，降幅环比小幅改善，1-5月累计终端销量594.2万辆，累计同比下降27.2%。库存方面，5月乘用车合格证产量为159.5万辆，终端销量为152.0万辆，行业总库存上升7.5万辆，1-5月行业库存总体下降36.5万辆。

重卡：5月份终端销量继续提速，疫情下韧性、弹性均超市场预期。根据中汽协及中机中心，5月重卡产量、批发销量、终端销量分别同比增长54.1%、65.6%、61.2%，1-5月分别累计增长12.4%、16.6%、16.2%。单月销量同比高增长反映了疫情下复苏较快，但不排除1季度压抑需求滞后反映，而累计同比转正表明行业需求有增长能力。

乘用车：终端同比降幅环比小幅改善，需求弱复苏初步体现。5月乘用车终端销量同比下降8.1%，降幅较4月略有收窄，较2、3月份显著收窄，主要与复工推进、出行逐渐恢复及1季度压抑的购车需求回补有关。考虑到去年基数相对正常，5月乘用车终端销量单月和累计同比仍下降或与收入预期有关，20年1季度A股上市公司人工工资同比增速为1.3%（加权平均值，15-19年每年增速9%-13%），国统局公布的1季度居民工资收入同比增速放缓至1.2%（15-19年各季度增速8%-9%）。目前乘用车销量处于较低水平，后续复苏仍值得期待。

需关注的几个乘用车结构特征：1.5月日/德系终端同比增长4.1%、0.0%，自主终端同比增速为-16.9%；2.SUV终端销量同比增长0.6%，轿车仍同比下降13.6%；3.5月新能源乘用车终端同比下降19.3%，1-5月累计同比下降36.1%；4.今年除内蒙古、西藏等少数省份外，大多数省市已相继出台促进汽车消费措施，5月共计15个省份环比增速跑赢行业，其中海南、广东分别环比增长33.3%、25.8%；13个省份实现同比正增长，其中海南、北京分别同比增长31.3%、6.7%。

投资建议：疫情不改行业中长期趋势，考虑到库存周期的改善和疫情得到控制后批发、终端需求的企稳，乘用车整车我们推荐经营韧性强、低估值高股息率的龙头上汽集团及有望迎库存、需求周期的广汽集团（A/H），零部件板块我们推荐盈利能力稳定性高、低估值高分红品种华域汽车及业绩拐点确立的万里扬，汽车服务板块推荐中国汽研。重卡方面，我们推荐依托曼技术平台、产品国内技术领先、未来份额或持续提升的中国重汽，受益大排量重卡渗透率提升、国际化领先的潍柴动力（A/H）及低估值高壁垒、盈利和分红稳定性可期的威孚高科。