投资要点：

市场行情回顾：5月份，农林牧渔（申万）指数下跌 3.72%，跑输沪深300、创业板指、中小板指数 2.64、5.73、3.03 个百分点，在申万 28个一级行业指数中排名第 25 位。截止 2020 年 5 月底，农林牧渔板块PE（TTM，整体法）均值为 18.69 倍，相对 A 股溢价为 1.22 倍。

生猪底层逻辑未变，猪价仍将维持高位震荡。核心逻辑如下：一是自3 月份生猪价格下跌以来，二元母猪价格表现坚挺，说明母猪依然是高度紧缺的资源，短期内行业产能紧缺的格局很难改变；二是外购仔猪的养殖利润大幅收窄，养殖户外购仔猪育肥的风险性加大，外购仔猪育肥量将减少；三是当前生猪存栏水平仅为非洲猪瘟前的 62%左右，短期生猪供给难以出现大幅改善。综合来看，在政府保民生的总基调下，猪肉价格难以出现大幅上涨的情况，但考虑到当前生猪底层逻辑未变，下半年消费需求将大幅改善，我们认为猪肉价格将维持高位震荡。推荐生猪养殖龙头牧原股份（002714）、新希望（000876），同时建议关注温氏股份（300498）、正邦科技（002157）、天邦股份（002124）等。

动保疫苗量价齐升，后周期动保浪潮再临。生猪存栏回升叠加免疫密度提升，动物疫苗销量有望持续改善。价格方面，2020 年底生物安全三级防护改造将全部完成，招采苗价格预计大幅提升。非洲猪瘟加速生猪养殖规模化进程，规模化将带动市场苗渗透率提升。推荐生物股份（600201），并建议关注天康生物（002100）、中牧股份（600195）、普莱柯（603566）、瑞普生物（300119）等。择优布局业绩稳健增长个股。养殖与消费恢复下水产品景气复苏，推荐水产饲料龙头海大集团（002311）；宠物板块建议关注宠物食品龙头中宠股份（002891）和佩蒂股份（300673）。