核心观点:

疫苗：后周期的排头兵。在养殖后周期领域，疫苗为确定性较高的子行业，且多重因素利好行业上行：生猪存栏提升利好疫苗消费量增长，集中度提升带动市场苗渗透率提升，招采苗提价增厚行业规模，非瘟疫苗为行业扩容带来想象，此外，可选疫苗成为养殖利润丰厚、存栏回升阶段的受益弹性主体。行业整体呈现 19 年相对萎靡、20Q1 边际好转的状态。目前我们认为行业拐点已经来临，未来业绩相对确定。

生猪：迎接可能的拐点。受新冠疫情影响，年后猪肉消费大幅下降，供给在春节后两周亦跌入谷底，猪价出现反弹。此后随着供给的逐步恢复，大量牛猪集中出栏，需求持续处于底部，猪价一蹶不振，直至 5 月下旬开始猪价企稳上行。历史规律中 5-8 月为需求回升阶段，目前国内需求亦处于疫情后持续恢复中；19 年 9 月能繁母猪存栏最低位对应 20 年 6月生猪出栏低位。假若在此后，需求恢复速度快于供给恢复，那 20H2猪价将出现年内高点或次高点，随后才开启下行周期。经历非洲猪瘟的洗礼，生猪养殖优势向具备资金优势的大型养殖场倾斜，未来两年生猪养殖行业集中度将得到显著提升。

l宠物：代表未来的消费品。19 年我国宠物行业规模达 2212 亿元，同比+29.51%。目前我国家庭宠物渗透率仅为 17%，户均宠物数量不足 0.3只，与发达国家相比，存在显著差距。同时随着老龄化趋势的到来，以及人均 GDP 逐步增长、养宠观念等变化，我国宠物市场前景可期。观察宠物行业结构，我们发现宠物食品与医疗份额在 50%以上。19 年我国宠物食品行业规模约 1242.74 亿元，同比+33.06%，高于宠物行业的整体增速；近五年复合增速达 45%。细分品类中宠物零食或为新增长点。此外，宠物医疗亦是潜力增长点，包括宠物医院集中度提升、国产宠物疫苗研发。

　种业：潜在的行业变革。16 年取消临储政策，玉米价格下行， 17 年玉米产需差额由正转负，19 年缺口达-6715.2 万吨，为近十年最大缺口。受玉米产品价格下跌影响，玉米制种意愿受挫，玉米种子库存压力减轻。叠加养殖饲料端对玉米需求的提升，在可见的未来，玉米供需矛盾将在价格端有所表现。另外受草地贪夜蛾影响，转基因玉米或将加速落地，届时玉米种子行业将迎来百亿级的规模增厚。我们估算 18 年玉米种子市场规模约为 316 亿元，登海种业、隆平高科市占率分别为 2.14%、1.91%；行业龙头具备在“蛋糕变大”的同时市占率提高的优势。

投资建议：在疫苗方面，可关注中牧股份（600195），招采提价以及渗透率提升显著受益者；普莱柯（603566），可选疫苗高弹性标的叠加禽苗高增长。在生猪板块，我们核心推荐具备成本优势、出栏量快增长、低估值的天康生物（002100），以及具备出栏量高增长、成本下行优势的新希望（000876）。宠物板块中可关注宠物食品，包括佩蒂股份（300673）、中宠股份（002891）。种业建议关注龙头企业隆平高科（000998）。