核心观点：

家电社零数据：受疫情影响承压但环比改善。根据国家统计局数据，2020 年 4 月家用电器和音像器材类限额以上社会消费品零售总额同比下降 8.5%（较上月上升 21.2pct）。

外部影响因素：地产销售边际改善，原材料和汇率友好。根据国家统计局数据，2020 年 4 月商品住宅销售面积同比下降 1.5%（较上月上升12.4pct），商品住宅新开工面积同比下降 2.8%（较上月上升 8.1pct），商品住宅竣工面积同比下降 7.2%（较上月下降 8.4pct）。家电主要原材料价格大幅下降，汇率相对稳定，有利于缓解家电企业的生产成本压力。

白电：空冰洗内销增速降幅收窄，外销增速环比下滑。出货端（产业在线 4 月数据）：空调：内销 709 万台，YoY-32%（1-4 月 1785 万，YoY-45%）；外销 726 万台，YoY-1%（1-4 月 2462 万，YoY-7%）；冰箱：内销 348 万台，YoY-3%（1-4 月 1088 万，YoY-21%）；外销 312 万台，YoY+2%（1-4 月 1007 万，YoY-2%）；洗衣机：内销 332 万台，YoY-13%（1-4 月 1184 万，YoY-21%）；外销 158 万台，YoY-13%（1-4 月 586 万，YoY-13%）。零售端（奥维云网 1-4 月累计零售额监测数据）：冰箱：线上 YoY+5%、线下 YoY-33%；洗衣机：线上 YoY-3%、线下 YoY-37%；空调：线上 YoY-34%、线下 YoY-52%。

厨电：线上销售表现良好，期待地产回暖需求复苏。根据奥维云网监测数据，2020 年 1-4 月各品类累计零售额：消毒柜：线上 YoY+22%、线下 YoY-40%；电热水器：线上 YoY+29%、线下 YoY-41%；燃气热水器：线上 YoY-5%、线下 YoY-43%；燃气灶：线上 YoY-2%、线下 YoY-39%；油烟机：线上 YoY-11%、线下 YoY-43%。

小家电：疫情激发烹饪、健康需求，电商直播催化下多品类线上迎来新增长。根据奥维云网监测数据，2020 年 1-4 月各品类线上累计零售额口径，绝大部分小家电品类实现了同比正增长，其中，煎烤机、破壁机、料理机、搅拌机、吸尘器增速在 30%以上。

投资建议：天气回暖、疫情影响减弱带动家电行业需求复苏。4 月各地气温进入回升阶段，空调等季节性强的家电产品开启大规模促销活动，空调零售环比改善显著。后续随经济活动恢复正常，家电刚需属性将带动需求复苏。4 月商品住宅销售、新开工面积环比大幅改善，地产政策进一步放松有望带动家电景气度持续回升。我们建议重点关注受益消费升级和品类扩张、成长空间较大的小家电龙头：小熊电器、新宝股份、九阳股份、苏泊尔；建议继续持有业绩稳健、长期竞争力显著的白电龙头：美的集团、海尔智家、格力电器；关注受益工程渠道红利的厨电龙头：老板电器。