[投资要点

近期，焦化行业股价有所异动，且领涨煤炭板块。5 月 25 日-27 日三个交易日内，焦化股宝泰隆上涨 8.8%，山西焦化上涨 8.3%，开滦股份上涨 5.6%，金能科技上涨 3.6%，皆显著高于同期大盘 0.82%的涨幅，以及中信煤炭板块 2.8%的涨幅。我们判断，近期焦化股走强与山东省焦化行业以煤定产等政策落地，焦炭价格不断提涨等有关，具体点评如下：

山东省焦化行业以煤定产政策落地，预计 2020 年山东省将减少焦炭产量约 1700 万吨，影响全国产量约为 3.7%。

5 月 21 日，山东省工信厅、发改委、生态环境厅联合发文《关于实行焦化项目清单管理和“以煤定产”工作的通知》，一方面对焦化行业产能实施项目清单管理，二是以煤定产控制焦炭产量。从项目清单管理来看，炭化室高度 5.5 米及以上焦化项目合计总产能 4420 万吨/年，未来可以生产或者产能置换，而 4.3 米等焦炉将全部实施“在建停建、在产停产”，意味着今明两年内山东省 4.3 米焦炉将全部关闭退出，只保留 5.5 米及以上的先进产能。

从以煤定产政策来看，文件要求 2020 年全省焦炭产量不超过 3200 万吨，其中对钢焦联合企业、装置产能 100 万吨及以上企业、装置产能 100 万吨以下企业、炭化室高度 4.3 米的上市公司原则上分别按照核定产能 76%、70%、60%和 60%确定每个企业的产量控制目标。2019 年全国焦炭产量 4.71 亿吨，其中山东焦炭产量 4921 万吨，如果 2020 年山东产量控制在 3200 万吨，则同比下降约 1721 万吨，影响全国产量约为 3.7%。考虑到 1-4 月份，山东焦炭产量 1246 万吨（-18.7%），则 5-12 月合计 8 个月内焦炭产量额度仅剩 1954 万吨，而上年 5-12 月份山东产量为 3291 万吨，全国产量为 3.2 亿吨，这意味着未来 8 个月内山东焦炭产量将同比下降 41%，影响全国焦炭产量 4.2%。

今年以来，焦炭行业处于消化库存状态。1-4 月份，全国生铁产量 2.8 亿吨，同比增长 1.3%，焦炭产量 1.5 亿吨，同比下降 2.9%，焦炭供不足需，库存得到一定的消化。截至 5 月 22 日，四港口焦炭库存为 342 万吨，同比下降 123 万吨，国内样本钢厂（110 家）焦炭库存为 465 万吨，同比增加25 万吨，焦企（110 家）厂内库存合计为 57 万吨，同比增加 10.4 万吨，可以看到整体焦炭库存存在一定的去化。

5 月初以来焦炭价格已经提涨三轮，目前仍处于较强势状态。今年以来，唐山二级冶金焦价格先跌后涨，1-2 月基本上都横在 1900 元/吨位置，2 月末开始持续降价两个月，降幅 250 元/吨，降至 5 月初的最低价 1650 元/吨，5 月初以来焦炭已经提涨三轮到 1800 元/吨（截至 5 月 28 日），根据我们的模拟（假设一吨焦炭需要 1.35 吨焦煤，其中 1/3 焦 35%，主焦 20%，瘦煤 15%，肥煤 30%。），5 月初唐山地区吨焦毛利润在负值附近，目前已经达到约 200 元/吨。当前，焦炭供应端收紧明显，整体库存低位，且下游钢厂开工率较高，支撑着焦企向好预期。

投资策略：供给侧改革有望推动焦化行业整合升级，关注行业龙头开滦、金能、山焦等个股。焦化行业相比上游焦煤和下游钢铁行业，集中度低，污染排放高，是环保整治的重点领域，此次山东省焦化行业供给侧改革，压减焦炭产能和控制焦炉生产率，有利于促进焦炭行业整合升级，一定程度上促进焦炭定价话语权的提升，建议关注价格提升带来的业绩上涨预期，建议关注行业龙头开滦股份、金能科技、山西焦化等