报告摘要：

一周行情：

本周传媒（申万）指数整体下跌1.86%，同期沪深300 下跌1.11%，板块低于沪深300指数0.75个百分点，位列所有板块第19位。本周涨幅排名前五位的个股分别是众应互联（21.96%）、省广集团（20.69%）、深大通（16.15%）、科斯伍德（13.43%）、引力传媒（12.09%）；排名后五位的个股分别为广电网络（-13.78%）、暴风集团（-12.5%）、大晟文化（-12.43%）、三五互联（-10.22%）、当代东方（-9.64%）。截至本周五（2020.04.24），指数市盈率为39.16，低于历史均值（2014年至今）47.70；当前传媒（申万）板块相比沪深300估值溢价率为246%，低于历史估值溢价率均值（295%）。

行业要闻：

1、4月初的时候，谷歌为自己的云游戏服务Stadia Pro提供了2个月的免费订阅试用期，手游分析公司Sensor Tower最近透露，Stadia如今在iOS和安卓平台的累计下载量已经超过了100万次，达成了关键里程碑。

2、4月24日，字节跳动副总裁、游戏业务负责人严授发布“微头条”称，字节跳动游戏业务将会在2020年继续招聘超1000人。目前，字节跳动游戏业务的人数已经超过1000人，完成招聘后体量将翻倍。最快上半年，字节跳动的自研游戏就可能上线。严授表示：“我们很看好游戏这个方向，会有耐心地持续投入。游戏是内容行业，只要有耐心，内容行业是很难被垄断的。”

核心观点及投资建议：

游戏板块：当前时点我们仍然认为游戏目前估值处于低位+景气度改善+供给侧改革龙头集中度提升+政策推动+5G云游戏催化，当前位置配置性价比依然很高，同时有一季报业绩高增预期，坚定推荐游戏板块。

1、估值：目前游戏估值性价比凸显。（1）从估值历史分位数看，重点游戏公司估值近3年历史分位数基本都处于60%以下，20年PE普遍处于25X左右水平，安全边际较高；（2）从未来利润增速看，20年利润增速基本都超过25%，优秀游戏公司具备工业化产出精品能力，业绩增速确定性较高；（3）从海外龙头游戏公司对标看，估值PE（TTM）基本在30X以上，同时相对A股重点游戏公司，海外龙头公司未来业绩增速相对较低。

2、景气度：游戏行业增速拐点已经出现，龙头公司优势增强。2018年12月版号重启以后，中国游戏市场收入增速恢复，移动游戏增速从18年的15%到19年的18%，移动游戏市场收入2020年Q1超过500亿元，同比增长超过40%，游戏上市公司一季报业绩增速亮眼，我们预计移动游戏市场增速20年将超过20%。

3、格局：游戏版号发放收紧倒逼游戏行业供给侧改革，龙头集中度提升。从手游发行市场竞争格局看，TOP10手游发行公司市占率从2018年的87%提升至2019H1的91%。从手游研发市场竞争格局看，流水TOP100手游中上市公司研发比例从18年的49%提升至2019H1的60%。

4、政策：多个政策出台促进游戏产业发展，《文化产业促进法》、《关于推动北京游戏产业健康发展的若干意见》逐步落地，全球电子竞技联合会成立，我们认为未来随着政策的持续推进以及后续赛事逐步落地将不断催化游戏板块。

5、催化：今明两年 5G 应用大年，下游应用云游戏/VR/AR 游戏等场景确定性强，预计明年催化不断，提升游戏板块估值。云游戏预计进一步带来游戏行业扩容+改变整个产业链的价值分配。预计发行方最先受益（转化率提升），前期优质内容受益（渠道格局竞争更激烈），长期看好云游戏平台。

建议关注游戏标的：电魂网络（20 年利润同比增速约 80%，21 年超过 30%，20年 PE 不到 20X，预期差较大，估值性价比较高）、完美世界、三七互娱、金科文化、吉比特、宝通科技、掌趣科技、世纪华通、浙数文化等。

院线板块：上海电影 3 月 8 号公告设立资管公司推动影院终端产业的整合，我们认为此公告向市场正式释放院线行业整合信号，头部院线公司集中度提升逻辑于今年起有望开始兑现。随着国内疫情受到控制，建议院线板块的左侧投资机会。建议重点关注上海电影（成立资管公司开启并购整合之路）、万达电影（院线龙头+2020 年影视产品大年）、横店影视（ROE 水平最高，现金流充足，整合动力强）和中国电影（截至2019H1 货币理财 94 亿，估值吸引力高）。

电商 MCN 板块：直播电商和短视频营销的高速增长为整个产业链带来行业红利，从目前电商及内容平台龙头纷纷加紧直播带货布局，我们认为直播电商和短视频营销将是未来中长期（三年）的大趋势，目前仍处行业发展早期，看好板块长期前景。建议关注 1.平台类（新增变现）公司如阿里巴巴（港股）、值得买（3C 电子品类优势凸显的内容导购平台）和芒果超媒（大芒计划联动网红与广告主资源）2.MCN 及营销相

关高弹性品种，建议关注中广天择（2018 年开始布局短视频，依托丰富的影视内容制

作经验，旗下网红为公司自身孵化），元隆雅图（子公司谦玛网络为行业内 kol 广告头

部代理商，广告主资源丰富；19 年底成立仟美 mcn，预计搭乘行业红利和自身广告资源优势实现高增）。