报告导读

一季度电信业务收入增速超预期，电信运营行业收入拐点或已经完成，5G 时代经营将进一步向好，目前估值水平明显低于海外行业平均水平，推荐中国联通。

投资要点

电信业务收入增速超预期

由于疫情影响的不确定性，以及 1-2 月移动用户数大幅减少，市场担心 Q1 收入会受到影响。按照工信部数据，一季度电信业务收入累计完成 3383 亿元，同比增长 1.8%，增速自 2019 年 8 月以来持续走高，超出市场预期。一季度电信业务总量完成 3444 亿元同比增长 17.7%，而电信业务综合资费降幅由 2019年的 14.9%收敛为 13.5%，此态势有利于电信业务收入继续向好。

新兴业务成主要增收驱动力

新兴业务主要对应固定增值业务，包括 IDC、大数据、云计算、人工智能等，一季度收入 439 亿元，同比增 18.9%，较 1-2 月提高 2.2pct，拉动电信业务收入增 2.1pct。新兴业务在电信业务收入占比由去年同期的 11.1%增长至 13.0%。5G 阶段运营商的创收重点更加集中于垂直行业，新兴业务发展预期更为乐观。

移动业务收入有望企稳

一季度移动业务收入 2224 亿元，同比下降 1.9%，较 2019 年末收窄 1pct，预期将企稳：1) 用户数逐渐摆脱疫情影响，1 月、2 月移动用户数减少 162万、1945 万，3 月增加 962 万户；2) ARPU 预计企稳回升，中国移动 2020Q1ARPU 46.9 元较 2019Q4 46 元单季环比提升，5G ARPU 有望较 4G 提升10%，5G 用户 2020 年底渗透率有望达 13%，将有效拉动综合 ARPU。

投资建议

在新兴业务快速发展、5G 用户加速渗透、降费趋缓等带动下，电信行业已经拐头向上，乐观预期 5G 阶段将进一步向好发展。联通港股、电信、移动、联通 A 股 PB 为 0.42、0.52、0.99、1.14 倍，明显低于海外主流运营商 1.73 倍的平均水平，国内运营商估值有望得到修复。其中中国联通通过共建共享+深入改革，具备更大的业绩弹性空间。