报告要点

4月重点推荐黄金，以2008年为鉴，我们认为黄金价格有望先抑后扬、重回上行趋势。为什么避险属性的黄金前期出现下跌？（1）美元实际利率是影金价的决定性因素，油价暴跌引发通胀预期骤降，实际利率展望被显著压制，直接打压金价。（2）美元是“第一避险资产”、黄金是“第二避险资产”在风险资产暴跌的恐慌期充分演绎，连续骤跌引发市场流动性紧张，涌入避险且生息的美国国债。为什么在这个时点，我们坚定看好后续的金价走势？（1）2020年3月美联储两次紧急降息合计幅度150BP、基准利率下端区间降至零、并开启无限量宽松模式（7000亿美元QE、不限量按需买入美债和MBS等），或引发美元在3月上旬跳涨之后的调整，伴随流动性缓解，金价走势或类似2008下半年，先抑后扬、重拾上行趋势。（2）3月至今全球已有11个国家调低基准利率，零利率甚至负利率在全球蔓延，黄金的持有成本显著下降，对于美元资产的相对吸引力也将走高。（3）从中期来看，伴随人民币原油期货的推出，黄金也将是人民币国际化过程的重要辅助信用货币。（4）从长周期维度来看，我们正处于全球货币体系的第三次重新锚定期，历史上每一次重新锚定见分晓之前，全球宏观、地缘均支持黄金商品走出不俗表现。基本金属商品或维持偏弱。受全球疫情、油价暴跌及金融市场剧烈波动影响，全球宏观基本面急转直下，导致3月基本金属商品价格均显著承压。我们认为，本次疫情并不同于2003年“非典”的时代背景，当前中国已过加速工业化、加速城镇化的发展阶段，传统基建投资与房地产投资的繁荣周期临近尾声，进入新常态，导致中国经济对于工业金属的需求强度已远不及2003-2008年。未来全球宽裕的流动性或将为基本金属的“价格水位”带来支撑，但缺乏明确的、长周期的需求逻辑将导致基本金属商品价格维持偏弱，在短期的技术性反弹后，我们判断基本金属总体将长期维持“箱体震荡”。

长期看好军工新材料、新能源汽车上游资源。（1）中国的军工装备正处于加速现代化的关键阶段，大国博弈的加剧更令关键装备、关键材料的自主可控迫在眉睫，我们认为军工新材料将持续迎来发展机遇期，近年来行业头部公司业绩与产销量的增长也佐证了这一判断。具体的，我们看好在下游海、陆、空装备中均具备广泛应用的高端钛材，以及在航空发动机等领域发挥关键角色的高温合金。（2）此外，虽然疫情在欧洲和美国的扩大，导致2020年的全球汽车市场面临巨大挑战，但电动化已成为全球确定的趋势，鉴于严苛的碳排放要求以及特斯拉鲶鱼效应的发酵，大众、宝马、通用、PSA等全球头部车企的电动化转型已“箭在弦上”，我们长期看好产业上游具备资源、客户、技术优势的全球头部锂化合物供应商。

4月标的方面：建议重点关注优质的黄金矿产龙头山东黄金，受益军工装备加速现代化的宝钛股份、钢研高纳，以及新能源汽车资源环节的赣锋锂业。