观点：继续看好钢铁板块春季反弹

钢铁行业，19Q4 原材料价格普降、部分品种价格环比改善，19Q4 钢企业绩环比有望好转。从住宅成交土地规划建筑面积看，20Q1 住宅新开工面积增速或有较好表现，且地方专项债已较去年提前发行，基建投资有望上行。我们判断今年春节早，累库时间较短，后期库存上行空间或有限，有利于钢价反弹。继续看好节后钢铁板块反弹行情，建议关注南方长材龙头三钢闽光、韶钢松山等。煤炭行业，山东焦化去产能落地，超出市场预期，考虑到剩余未关停产能会逐渐关停、20Q1 山东仍有产能压减任务，且基建、地产投资向好或带动建筑用钢需求，焦炭价格或继续上行。

价格：板卷表现强势，铁矿、焦炭价格上行

2019 年 12 月，螺纹、热轧均价分别为 3938、3839 元/吨，环比分别-89、+141 元/吨，同比分别-53、+78 元/吨。同期，铁矿、焦炭、焦煤、废钢均价分别为 675、1700、1400、2602 元/吨，环比分别变动+3.8%、+4.3%、-0.3%、+0.5%，同比分别变动+24.4%、-16.0%、-17.2%、+8.2%。12 月秦皇岛动力煤（Q5500）、理查德 RB 动力煤均价分别为 545 元/吨、82 美元/吨，环比分别-1 元/吨、+5 美元/吨。年初或有压关进口煤集中通关，我们认为春节前动力煤价或有下行压力。

利润：预计 12 月黑色工业利润增速或改善

2019 年 12 月，螺纹、线材、热轧、中板、冷轧的吨钢毛利分别为 551、600、294、236、455 元/吨，环比分别变动+43、-4、+252、+164、+217元/吨，同比分别变动+118、+76、+231、+169、+229 元/吨。12 月，螺纹、热卷吨钢毛利同比分别变动+27.2%、+368.6%，较前值变动+64.0、+445.8pct，推测 12 月黑色金属冶炼及压延加工业利润同比增速或改善。

产量及库存：钢材、煤炭库存环比均下行

　2019 年 12 月，五大品种钢材厂库、社库继续下行，环比分别-1.8%、-10.1%。

目前社库仍处近五年同期低位，且累库强度低于去年，我们预计节后库存有望较 2019 年同期低。12 月，重点、六大电厂煤炭库存分别为 9177、1641万吨，环比分别-7%、-2%，同比分别为+4%、-4%；中国重点港口煤炭库存、焦煤港口库存分别为 7732、662 万吨，环比分别-6%、-7%，同比分别+12%、+142%。11 月，动力煤、炼焦煤、焦炭产量环比分别+3%、+4%、-0.4%，同比分别+5%、+10%、+9%。12 月，样本钢厂钢材产量同比较前值+7pct，预计 12 月黑色金属冶炼及压延加工业增加值同比增速或上行。

11 月需求数据回顾：基建投资小幅上行，火电发电量继续上行

2019 年 11 月，基建（不含电力）、地产、制造业投资当月同比增速分别为2.3%、8.4%、1.6%，分别较前值变动+0.2、-0.4、-1.7pct；挖掘机产量同比+17.0%，较前值-6.1pct；乘用车产量同比+1.9%，较前值+5.1pct。11月，螺纹、线材、热卷、中厚板、冷卷需求同比分别为+13.8%、+18.9%、+0.3%、+0.7%、-4.4%，较前值分别变动+13.7、+24.2、-0.4、+5.4、+4.0pct。

11 月，全国发电量 5890 亿千瓦时，环、同比分别+3.1%、+6.3%。其中，火电、水电发电量环比分别+9.0%、-23.6%，同比分别+6.8%、-6.7%。