报告要点：

2019 年传媒板块二级市场有所回暖。截至 12 月 27 日年涨幅 18.34%，动漫、互联网、游戏、报业、营销、影视、广电、出版发行、院线、数字阅读细分板涨跌幅分别为 47.1%、40%、29.53%、25.93%、16.92%、10.85%、9.23%、4.1%、-2.17%、-8.11%；95 家上市公司累计收涨。传媒板块整体市盈率 28.65 倍，较2019 年年初 19.14 倍估值已有明显修复，但仍处于近年来估值中值与底部区间位置。出版发行、游戏板块的估值处于行业相对低位。

2019 年传媒行业逐渐进入调整的后半程，在政策收紧、用户红利的衰退的影响下行业加速洗牌，推动了内容产业的供给侧改革。

1）2020 年行业在监管政策稳定、用户粘性竞争加剧以及新技术发展的推动下有望迎来更多发展机会：在版号重启、新游戏供给增加、出海加速等驱动因素下，游戏行业景气度回升已得到验证，总量控制与未成年防护等监管政策也已基本落地，而二次元、女性向、电竞等细分市场的潜力还尚未充分挖掘，5G 云游戏及 VR/AR 等新技术应用落地有望为游戏产业带来新的商业模式和竞争赛道。

2）电影市场在上半年沉寂后迎来回暖，尤其是重要档期的市场容量在优质影片的拉动观影下有所扩充；头部影片的超预期发挥以及国内外高口碑影片呈现出的多元化均表明我国电影市场培育已逐渐走向成熟，未来有望向垂直细分领域精细化发展。随着银幕下沉建设的不断深入，院线及影院扩张的脚步或将放慢，转而向淘汰低效影院，提升运营效率、非票收入、会员业务等多元化业务发展。

3）在内容监管收紧、投资趋于理性、采购与排播趋于谨慎、观众对内容品质要求不断提升的市场环境下，剧集市场整体呈现出提质减量的发展趋势，台网剧、网络剧不仅内容上符合监管底线且呈现类型的多元化，更在口碑上获得提升，剧集市场在经历量价的调整过程中也迈向更加健康可持续发展的道路。

投资建议关注四条主线。1）游戏及出版发行：行业景气度维持上行，业绩稳健或增长确定，估值较低；2）电影及院线：行业景气度回暖，行业进入稳定增长区间，春节档有望迎来 2020 年票房开门红；3）剧集内容：量价调整与成本控制趋向平稳，政策边际放松有望为公司业绩及估值带来改善。4）5G、AI、VR/AR 等新技术落地有望受益的应用行业，短期催化提振板块表现，长期来看有望形成新的细分赛道，包括游戏、视频及广电板块等。标的方面，建议关注细分领域在具有头部优势的龙头公司，游戏板块：完美世界、三七互娱、游族网络、吉比特、世纪华通等；电影及院线：光线传媒、北京文化、万达电影、中国电影、横店影视等；剧集&在线视频：芒果超媒、华策影视、完美世界、慈文传媒等；出版发行：中信出版、新经典、中南传媒、凤凰传媒、山东出版等。