最新观点

1）猪肉价格大幅上涨影响 CPI 同比扩大，农林牧渔景气度提升。

2019 年 11 月，我国 CPI 同比上涨 4.5%，其中食品项同比+19.1%，食品中猪肉同比+110.2%。2019 年 11 月，我国农产品进口金额为 136.45亿美元，同比+33.19%，出口金额为 75.61 亿美元，同比+0.24%，贸易逆差 60.84 亿美元，同比+125.16%。

2) 猪价高位震荡，上市企业产能扩张加速进行。2019.12.20，我国部分省市生猪均价为 33.22 元/kg，环比-0.24%。12 月初生猪价格有缓慢上行趋势，之后开启震荡行情，并未出现春节效应。我们认为主要源于价格高位对需求的抑制，以及冻肉出库、国家放储、出栏体重增加等短期供给增加因素综合导致。从周期走势来看，2020 年是养殖企业利润兑现的一年。考虑到行业产能历史低位、补栏至出栏的耗时性、非洲猪瘟的反复爆发等因素，生猪价格将持续保持高位，养殖企业盈利有望大幅释放。本轮猪周期叠加非洲猪瘟疫情，导致中小养殖户大量退出，对标俄罗斯历史发展趋势，非洲猪瘟成为规模化快速提升的关键触发因素，我们认为我国生猪养殖行业在本次非瘟爆发后亦将进入规模化、集中度快速提升阶段，大型养殖企业依托资金、防控优势等实现规模的持续扩张。

3）生猪存栏边际改善中，或将利好疫苗等后周期行业。根据农业部发布会内容，11 月份，能繁母猪环比增长 4%，生猪存栏环比增长2%。我们认为随着存栏数据的边际变化，下游疫苗消费将出现显著边际改善，且头部企业将率先受益。我们预计 19Q4 疫苗企业渠道库存有望陆续出清，20Q1 销售同比可现边际好转。

4）年初至今板块表现略弱于沪深 300，养殖产业链表现优异。年初至 12 月 20 日，农林牧渔板块整体上涨 35.88%，同期沪深 300、上证指数上涨 39.37%、20.49%。对比农林牧渔各子行业，畜禽养殖板块涨幅最大（+83.93%），饲料、动物保健、农业综合次之，分别为+70.14%、+40.40%、+34.95%。

投资建议

生猪养殖行业进入周期下半场，猪价处于震荡行情中，看好具备资金优势、产能扩张加速的养殖企业，建议关注天康生物。在疫苗后周期领域，受下游养殖存栏的持续探底，疫苗销量降幅显著。近期生猪存栏存栏边际向好，且随着生猪养殖行业规模化与集中度快速提升，以大型养殖场为主要客户的疫苗企业将率先受益。另外，非瘟疫苗研发持续推进，潜在空间巨大，对疫苗行业规模提升带来巨大想象空间，建议关注中牧股份。2019 年糖价触底，之后将开启上行趋势，或于 2021年出现周期高点，我们建议关注中粮糖业。