投资要点

整体：11 月上市险企寿险原保费收入同比+12.67%，产险原保费收入同比+10.25%

11 月：上市险企寿险业务（国寿+平安寿+太保寿+新华+人保寿）原保费收入合计 740 亿元，同比+12.67%，环比-5.66%，产险业务（人保产+平安产+太保产）原保费收入合计 688 亿元，同比+10.25%，环比+11.98%。

1-11 月：上市险企寿险业务（国寿+平安寿+太保寿+新华+人保寿）原保费收入累计 14233 亿元，同比+7.09%，产险业务（人保产+平安产+太保产）原保费收入累计 7586 亿元，同比+11.26%。

寿险：11 月新华保险同比+78.59%涨幅最高，1-11 月新华保险同比+12.11%涨幅最高

11 月：太保寿 93 亿元（同比+6.47%、环比-18.48%）、平安寿 280 亿元（同比+3.72%、环比-5.16%）、中国人寿 209 亿元（同比+2.70%、环比-10.68%）、新华保险 118 亿元（同比+78.59%、环比+13.45%）、人保寿 40 亿元（同比+33.63%、环比+8.04%）

1-11 月：太保寿 2066 亿元（同比+5.60%）、平安寿 4509 亿元（同比+8.79%）、中国人寿 5413 亿元（同比+5.66%）、新华保险 1302 亿元（同比+12.11%）、人保寿 943 亿元（同比+4.19%）。

产险：11 月太保产险同比+13.12%涨幅最高，1-11 月太保产险同比+12.85%涨幅最高

11 月：人保产险 331 亿元（同比+7.67%、环比+12.35%）、平安产险 247 亿元（同比+12.60%、环比+11.54%）、太保产险 110 亿元（同比+13.12%、环比+11.89%）。

1-11 月：人保产险 3944 亿元（同比+12.04%）、平安产险 2436 亿元（同比+9.27%）、太保产险 1206 亿元（同比+12.85%）。

投资建议：11 月寿险保费增速出现明显分化：1）国寿因 10 月起即布局开门红，连续两月保费增速低迷；2）太保 12 月进入开门红，11 月表现仍延续以往平稳态势；3）新华重振银保渠道，趸交贡献保费增速；4）平安寿险新单持续承压，单月下滑 18.92%，在代理人依旧调整中，预计策略仍偏向高 NBVM 产品，淡化开门红 。目前切换至 2020 年 P/EV： 平 安 /国 寿 /太 保 /新华分别为1.08/0.94/0.70/0.65x，开门红较好变现有利于代理人稳固，缓和转型阵痛。长端利率受 CPI 影响略显刚性，明年来看长端利率下滑的负面影响无需过忧。板块贝塔属性较强，目前配置性价比高，依次推荐太保、平安、国寿及新华。