2020 年，“过剩”与“稳定”是煤炭行业两大关键词。“过剩”是指煤炭整体供大于求；“稳定”是指煤价稳定在绿色区间。

2019 年煤炭供需平衡前紧后松，价格中枢下降。全年核准产能约 2.2 亿吨，产量增长约 1.7 亿吨；铁路运输增长 0.7 亿吨，运力偏松；煤炭进口量维持较快增长，预计全年 3 亿吨；从需求侧看，煤炭消费增速前低后高，需求探底回升，电力化工总体平稳，钢铁需求旺盛；价格方面，全年动力煤、焦煤、焦炭价格中枢下降，坑口价格坚挺。

2020 年煤炭产能继续释放，过剩成为常态。预计煤炭产能产量继续提升，全年去产能 1 亿吨，新增产能 1 亿吨；煤炭产量有望达到 39 亿吨，增长约 0.5 亿吨；运输能力进一步提高，全年铁路煤炭发运量约 26 亿吨，增运约 1.5 亿吨。预计煤炭进口将维持 2.8-3 亿吨。

2020 年煤炭需求小幅增长，化工用煤增长。全球经济增速回落，煤炭需求增速也将回落，预计全年煤炭消费约为 40 亿吨，增长 1%。电力消费21.7 亿吨，增长 1.4%；钢铁、建材行业煤炭消费持平，分别为 6.8 亿吨、4.9 亿吨；化工消费 3 亿吨，增长 7.1%。

2020 年煤炭价格中枢略降，政策托底有力。在煤炭供应过剩情况下，煤炭价格面临下行压力。但是，在长协价、库存制度、安全检查、去产能等政策支撑下，动力煤价格维持在绿色区间（港口价格中枢下调 20-30 元/吨）、焦煤价格中枢下降 100-200 元/吨。同时，坑口价格坚挺、运输成本下降、财务成本下降等因素有利于行业利润整体平稳。

投资建议：2020 年，煤炭行业整体供大于求，“过剩”将成常态，煤炭价格易跌难涨，因此我们维持行业“中性”评级。但是，在长协价、库存等制度下，煤炭价格保持整体稳定略有下降，维持在绿色区间内。我们认为行业主要公司资产负债表不断修复，煤炭产能水平不断提升，行业利润水平仍将保持高位。从整体看，稳健的高股息率动力煤公司值得关注，推荐中国神华、陕西煤业；从区域看，西南地区经济发展较快、煤炭供需紧张，且浩吉铁路开通后，难以辐射到西南地区，推荐盘江股份。