事件：12 月 3 日，国家财政部发布《中华人民共和国消费税法（征求意见稿）》，白酒税率并未调整，依然是在生产（进口）环节征税，税率为 20%加 0.5 元/500 克（或者 500 毫升），此外也没有提及后移征收改革试点时间表。

点评：

白酒消费税落地，市场注入一剂强心剂

消费税改征收意见稿发布，白酒消费税率、征收环节均未变化，此次消费税落地，对白酒消费税征收环节明确，解除了市场对于白酒消费税征税后移的担忧，对于整个白酒行业是一重大利好。

白酒分化严重，头部名酒有望享受溢价

高端白酒单三季度收入同比增长 22%，利润同比增长 35%，前三季度收入同比增长 24%，利润同比增长 32%。高端白酒增速有所放缓，但利润增速有所提高，说明头部公司的业绩弹性增大。高端白酒收入增速放缓，或因经济回落有一定影响。目前消费税改革还未实质性落实到白酒板块，但即使政策收严，白酒头部品牌压力较小，中高端白酒受益于较强的成本转嫁能力。中长期继续看好高端白酒，龙头公司享受消费升级和行业集中度提升，未来行业增长空间大，市场需求远大于供给，稀缺性和品牌价值构建坚实护城河。继续看好白酒龙头企业，重点推荐五粮液、山西汾酒、泸州老窖和贵州茅台

五粮液：公司相继与阿里巴巴和华为达成战略合作，通过数字化营销构建稳定透明的渠道结构；梳理产品线，不断提升产品性价比，优化品牌定位，有望推动产品复购率的提升。此外公司积极布局海外业务，实施普五和系列酒结合走出去的战略，推动海外业务占比提升。公司内外部优化与品牌产品升级继续加速，看好后市五粮液的营销提升空间。

山西汾酒：公司业绩表现良好，未来可期。三季度收入利润增速环比大幅提升，费用节奏扩大利润弹性。公司两头带中间的战略实施得当，同时品牌力在有效投入经营下复苏，经销商和市场带来良好反馈，形成正循环。

泸州老窖：持续加强产品和品牌建设，实施“三品系，五大超级单品”的产品战略和“双品牌、三品系、五大单品”的品牌体系。渠道扁平化，直控终端，内外协同提升厂商合作率。公司 15 到 18 年收入增速提升迅猛，19 年基本保持 18 年增速水平，市场认可度高。

贵州茅台：业绩稳中向好，利润增速大于收入增速。公司营销体系改革持续提升中。前三季度下游需求旺盛，考虑到今年春节提前，我们建议四季度关注春节提前效应。