展望 12 月，我们认为在国内经济持续下行的背景下，板块估值缺乏向上弹性，后续需关注稳增长政策发力情况。但目前板块估值较低（对应 19/20 0.87x/0.79xPB，4.4%/4.7%的股息收益率），叠加相对稳健的基本面，股价向下空间不大。另外，随着 A 股国际化脚步的加快，海外增量资金的持续流入也将利好银行，重视板块长期确定性配置价值。个股方面，关注以光大为代表的边际改善的股份行，积极推动转型、盈利表现向好的低估值城商行（江苏、杭州、上海），以及长期基本面优异的大行和招行。

板块表现

银行：11 月份银行板块下跌 1.28%，跑赢沪深 300 指数 0.22 个百分点。板块中涨幅靠前的是招商银行（+1.49%）、兴业银行（+0.91%）、北京银行（+0.36%），涨幅靠后的是浦发银行（-4.80%）、光大银行（-4.84%）、平安银行（-5.97%）。次新股中涨幅靠前的是成都银行（+1.30%）、贵阳银行（+0.77%），涨幅靠后的苏州银行（-10.4%）和渝农商行（-17.9%）。信托：11 月份信托板块中，中航资本、经纬纺机、陕国投 A、安信信托、爱建集团分别下跌 0.66%、2.69%、3.63%、5.24%、5.68%。

行业基本面量：10 月制造业 PMI 指数较 9 月下行 0.5 个百分点至 49.3，显示国内经济下行压力依存。展望 10 月，考虑到稳增长政策对经济的托底作用，预计新增人民币贷款为 7000-8000 亿。结构上来看，预计居民贷款规模与去年同期保持稳定；企业方面，在 10 月 PMI 微降背景下，融资需求改善的可持续性有待观察。社融方面，10 月债券净融资规模约 2500 亿；专项债净融资规模约为-200 亿；表外融资方面，预计信托和委托贷款稳步压降。综上，我们预计 10 月社融增量约为 1.0-1.1 万亿。价：展望 4 季度，我们认为在经济不确定性强、企业再投资需求未有明显改善背景下，银行信用风险偏好难有提升，同时 LPR 政策推行下资产端定价存在下行压力；负债端，同业负债置换效应将逐步减弱，且存款成本相对刚性。综合资负两端，我们认为 4 季度行业整体息差将结束阶段性走阔趋势。结构上来看，客户议价能力较弱的银行可能面临更大的资产端收益率下行的压力。

资产质量：3 季度以来国内经济下行压力加大，4 季度行业不良生成速度或有加快，预计全年行业不良生成率约为 100BP，后续需关注内外经济形势变化。但需要注意的是，在银行目前风险偏好收敛、存量不良包袱减轻背景下，我们认为行业整体资产质量将保持稳定。结构上来看，尽管消费贷、信用卡行业风险暴露有所加快，但也可以看到银行适度控制业务发展速度，预计整体风险可。