市场综述：本周 A 股震荡向上，上证综指报收于 2954.93，环比涨 0.57%；深证综指报收于1632.40，涨 0.97%；沪深 300 指报收于 3896.79，涨 0.71%；创业板指报收于 1675.34，涨 1.62%；申万交运指数报收于 2340.83，跌 0.97%。交运行业子板块表现一般，其中最为强势的是公交（1.0%），其次为高速公路（0.4%）、港口（0.2%）。本周交运板块涨幅前三为长久物流(10.4%)、圆通速递（7.1%)、飞力达（6.6%)；跌幅前三为恒基达鑫(-14.1%)、ST 安通（-6.4%)、天顺股份(-5.3%)。

航空板块：各航司三季报披露完毕，三季度国航/南航/东航/春秋/吉祥归母净利润分别同比升4.4%、17.2%、9.8%、26.1%、-19.5%（吉祥去年投资收益较大，扣非正增长）。三季度公商务需求相对低迷，三大航运价普跌，而成本端因飞机利用效率提升等因素，单位非油成本出现明显节约的态势；春秋吉祥运价相对坚挺，但单位非油成本同比去年变化不大。冬春换季后民航正班时刻量同比升 5.7%，增速大幅放缓，伴随着 B737MAX 停飞及 R5 实施，行业供给从多维度受到限制，叠加国庆后公商务需求回流及去年年底的低基数，我们认为票价同比表现有望显著恢复。考虑到相比于去年四季度油价有明显下降，预计淡季业绩无虞。从历史回测数据来看，11 月航空股相对大盘有正超额收益的概率较大，过去 19 年胜率为 74%，平均超额为 3.7%。继续推荐三大航，同步推荐春秋、吉祥。

快递物流：本周三家通达系公司及德邦披露三季报，通达系中，Q3 韵达/圆通/申通分别实现扣非后归母净利润 5.98/5.12/2.67 亿，同比增长分别为 24.96%/17.41%/-38.84%，总结来看，韵达持续成本优势+剥离快运，业绩成长领先同行；圆通实现快速成本下降带来业绩增速回升；申通处于业绩阵痛期，但我们认为随着四季度成本持续下降+单价较稳定，将会较三季度显著好转。德邦今年前三季度实现扣非净利润-9117.54 万，我们认为主因在于快运和大件快递市场中的剧烈竞争。投资上，通达系中，长期看规模效应+成本改善反哺市场获取的逻辑依旧，建议关注双十一行情，关注圆通、韵达、申通。物流板块：继续推荐密尔克卫，Q3 单季度，公司收入增长 46.12%，扣非净利润 4632 万，同比增 41.64%。长期逻辑看，江苏化工爆炸推动行业监管收严，密尔克卫公司质地优良、大客户对接稳定，公司继续沿着内生+外延路径快速扩张，我们看好公司今年业绩释放逐季加速，看好公司长期成长价值

机场板块：上机/白机/深机三季度归母净利润分别同比升 15.7%，-32.9%，-16.6%。上海机场三季度因地区先客流下降造成免税增速下滑，预计后续伴随着卫星厅旅客上量，增速将逐步恢复。此外，卫星厅转固金额低于预期，如后续无进一步设备采购计划，预计折旧将低于预期。白云机场免税销售继续保持高增长，但由于含税商业租金因商铺退租造成环比显著下滑，业绩同比下降。预计有税商业租金在后续重新招标后将部分恢复，免税逻辑也同样延续，民航发展基金返还取消带来的基数问题在四季度末消退后，业绩快速上行可期。我们持续看好人民消费升级及海外消费回流拉动下的机场免税销售增加带来的租金收入持续增长。上海机场时刻有望于2020 年逐步放量；首都机场分流问题已经被市场充分预期；白云机场已经度过了业绩低谷；深圳机场国际线大踏步前行为未来免税收入放量逐步奠定基础。继续推荐上海机场、北京首都机场股份，关注白云机场，深圳机场。

投资建议：推荐上海机场、白云机场、顺丰控股、密尔克卫、韵达股份、申通快递、圆通速递、东方航空、中国国航、南方航空、中远海控、上港集团，关注深圳机场、华贸物流、保税科技。