全网分析：受松鼠上市影响，线上销售大增，行业集中度大幅提升。1）销售额：2019年7月单月全网休闲零食成交金额46.60亿元，同比增长35.04%，其中销量1.75亿，同比增长16.49%，平均销售单价26.65元，同比增长15.92%。2）市占率：2019年7月CR3为31.30%，同比提升8.54pct，CR5为32.84%，同比提升8.43pct，CR10为34.97%，同比提升6.89pct。

龙头比较之增速：龙头挑起促销战，增速远高于行业。1）三只松鼠：7月销售额7.92亿元，同比增长91.64%，其中销量0.24亿，同比增长41.06%，平均单价32.92元，同比增长35.86%；2）百草味：7月销售额3.3亿元，同比增长76.88%，其中销量0.11亿，同比增长38.78%，平均单价30.06元，同比增长27.45%；3）良品铺子：7月销售额3.36亿元，同比增长81.35%，其中销量0.11亿，同比增长33.97%，平均单价30.05元，同比增长35.37%。龙头比较之市占率：龙头市占率大幅提升。7月前三市占率31.30%，同比提升8.54跑长途，其中三只松鼠市占率17%，同比提升5.02pct，百草味7.08%，同比提升1.67pct，良品铺子7.22%，同比提升1.84pct。

龙头比较之折扣力度：松鼠上市折扣力度空前，百草味跟随战略明显。受松鼠上市影响，松鼠线上折扣力度超前，相较于先前满减10、20、30，松鼠推出了满减200、100等活动，竞争对手百草味在各个优惠上均采取了跟随战略，相较来说，无论是日常还是非常时期，良品铺子门店折扣力度均较小。品类分析：糕点、饼干销售远超坚果。7月糕点、饼干、坚果依旧为销售额前三的品类，糕点/点心、饼干/膨化、山核桃/坚果/炒货，销售额分别为10.30亿元/9.28亿元/5.09亿元，糕点饼干销售额远超坚果销售。

行业评级及投资策略：休闲零食电商步入中速增长时期，三强格局稳定。龙头线上增速亮眼，线下布局积极推进。未来行业中短期来看是线上龙头的份额争夺，中长期来看是龙头竞争优势的比拼。短期来看，休闲零食电商行业空间依旧存潜力，随着品类调整等动作，预期净利率可有提升，我们给予行业推荐评级。重点推荐个股：三只松鼠（300873.SZ）、好想你（002582.SZ）。

1）三只松鼠：线上渗透仍有空间，线下齐步推进直营和加盟，未来3年公司以市占率为首要目标，我们预计收入端仍能保持20%+的增速，预期未来毛利率稳定净利率缓慢提升。2）好想你：2019年百草味无业绩对赌，线上以市占率为主要目标，未来线上有望实现稳定增长，线下加强开拓，本部冻干产品有望放量，好百融合加速推进，我们预计2019年公司整体收入可期。