事件：统计局公布 1-7 月经济数据。2019 年 1-7 月，全国固定资产投资 34.89 万亿元，同比增长 5.7%，增速环比回落 0.1 个百分点，基建投资（不含电力）投资同比增长3.8%，增速环比回落 0.3个百分点，其中道路、铁路运输投资分别增长 6.9%及 12.7%，增速分别回落 1.2 和 1.4 个百分点；1-7 月房地产开发投资 7.28 万亿元，同比增长 10.6%，增速环比回落 0.3 个百分点，商品房销售面积 8.88 亿平米，同比下降 1.3%，降幅环比收窄 0.5 个百分点，新开工面积 12.57 亿平米，同比增长 9.5%，增速回落 0.6 个百分点，施工面积 79.42 亿平米，同比增长 9.0%，增速环比加快 0.2 个百分点，竣工面积 3.73 亿平米，同比下滑 11.3%，降幅收窄 1.4 个百分点，土地购置面积 9761 万平米，同比下滑 29.4%，降幅环比扩大 1.9个百分点；1-7 月全国水泥产量 12.6亿吨，同比增长 7.2%，其中 7 月单月水泥产量 2.1 亿吨，同比增长 7.5%；1-7 月份平板玻璃产量 5.43 亿重箱，同比增长 7%，其中 6 月份单月平板玻璃产量为 7801 万重箱，同比增长 5.5%。

点评：

地产政策持续加码，2019H2 地产下行压力增大：随着银保监会约谈房地产信托业务增速过快的信托公司、对银行房地产业务进行专项检查，以及部分地区上调房贷利率，地产政策持续趋严，“房住不炒”主基调不容动摇。我们认为，地产调控不断加码确认地产下行趋势，尤其三四线城市地产下行压力会在 2019H2 逐步显现，但分结构来看，地产投资依旧有仍性，地产新开工增速缓慢回落，上半年高基数支撑下新开工将有效向施工端传导，因此，短期地产端带动的水泥需求依然有支撑。基建复苏略低于预期，期待后续政策催化：1-7 月份基建投资增速环比下滑 0.3%，复苏情况略低于预期，从我们跟踪的情况来看，18Q4以来发改委批复的重点工程项目呈加速态势，但落地仍需时间和资金的支持，而 1-7 月份累计新增专项债规模 1.68 万亿，其中 7 月份新增专线债约 3000 亿元，我们判断，在地产下行周期，基建逆周期调节将起到稳经济的作用，Q3 专项债 2.15 万亿按计划发放完毕后，不排除后续仍有资金及政策支持基建投资，考虑到前期发布的《关于地方政府专项债发行及项目配套融资文件》来看，未来专项债可作为重大项目资本金，同时金融机构可提供配套融资，重点工程资金来源更有保障；我们认为，在政策托底下，下半年基建投资复苏确定性强，从而缓解地产下行带来的需求压力，期待后续一系列政策的催化；水泥需求依旧强劲，2019H2 需求仍有支撑：虽然 7 月份是传统淡季，多高温、雨水天气，但单月水泥产量增速仍达到 7.5%，需求依旧强劲，得益于地产新开工及施工维持高位提供需求支撑。我们认为，2019H2 地产进入下行周期，但新开工及施工仍有韧性，短期水泥需求仍有支撑；而基建在政策托底下，复苏确定性提升，预计全年水泥需求仍将维持稳定。分地区而言，华北、西北、华东、华中等区域需求较好，而湖南、两广、江西等地区受制于雨水天气出货较为疲软，贵州则由于重点工程接近尾声，水泥需求出现下滑；水泥价格调整接近尾声，即将迎来旺季涨价潮：前期沿江熟料价格率先上涨，而近期江西、湖南、青海等地价格推涨，其余地区库存处于低位，淡季价格调整接近尾声即将开启旺季涨价潮。我们认为，当前市场对水泥企业业绩预期已经充分，下半年地产下行压力增大，业绩再超预期概率较小，但相比地产链其他品种，水泥企业业绩确定性更强，同时基建有望在政策催化下持续发酵，优选以基建为主的北方水泥企业，其次关注供需稳定的长江经济带；

玻璃需求保持稳定，逻辑仍在供给端：1-7 月份平板玻璃产量累计增长 7%，需求保持稳定，我们认为，地产下行周期，需求难有起色，逻辑依然在供给端，从跟踪的数据来看，前期在沙河限产以及行业冷修线增多的背景下，价格阶段性小幅回升，而 8 月中旬召开的行业会议依旧希望以涨促稳，但 8 月份依然有待复产生产线，短期产能冲击增加。我们认为，下半年地产整体下行压力加大，竣工或许有所好转，但单靠竣工端逻辑很难支撑起需求有大的增长，若窑龄到期的生产线集中进入冷修，供给端收缩或带动价格向上弹性。

投资建议：考虑到 2019H2 潜在的三四线城市地产下行压力，就水

泥行业而言，我们建议投资者布局需求有重点工程支撑、供需格局改善且业绩确定性最强的京津冀、长江经济带地区，首推冀东水泥、华新水泥、海螺水泥，关注祁连山、天山股份。