1．事件：

2019 年 8 月 5 日，秦皇岛山西产动力末煤（Q5500K）平仓价为 585 元/吨，年同比下降 1.35%，周环比下降 0.51%。

2．我们的分析与判断：

高库存叠加供需边际宽松，动力煤价格旺季不旺。截至 2019 年 8 月 5日，6大发电集团煤炭库存为1728.7万吨，仍处在高位；而日均耗煤为68.78万吨（周环比下跌 8.32 万吨），已经出现回落态势。同时，截至 2019 年8 月 5 日，秦皇岛山西产动力末煤（Q5500K）平仓价为 585 元/吨，周环比下跌 3 元/吨，煤价在高库存和供需边际宽松的背景下，呈现旺季不旺。全社会用电量增速企稳回升，火电发电量将有所保障。在“工业增速企稳+温度回升+基数效应弱化”的作用下，2019 年 6 月全社会用电量同比增长 5.5%，改善明显。在此基础上，2019 年 6 月，火电发电量同比增长0.1%，环比由负转正。

电煤价格指数下降明显，火电企业盈利能力显著改善。2019 年上半年，中国电煤价格指数平均值为 501.51 元/吨，同比下降 36.76 元/吨，下降幅度明显。在煤价走弱的背景下，火电企业盈利能力显著改善，优质公司中报业绩表现亮眼，如华能国际（2019 上半年实现归母净利润同比增长79.11%）、内蒙华电（2019 上半年预计归母净利润同比增长 140.22%到165.51%）、建投能源（2019 上半年预计归母净利润同比增长 107.51%）、长源电力（2019 上半年预计归母净利润同比增长 852.62%-1101.13%）等。经济不确定增加，火电是典型的逆周期品种。目前，中美贸易不确定性增加，人民币兑美元汇率“破 7”，国内经济的不确定性增加。从历史的经验来看，在经济增速承压时，煤价下降对火电的盈利改善作用更大，火电往往在经济下行时表现出更好的超额收益，逆周期属性明显。

3．投资建议：

我们认为，电厂高库存叠加供需边际宽松仍会压制煤价，中长期煤价继续下行是大概率事件。同时，目前短期经济不确定性增多，火电的逆周期属性具备良好的防御功能，相对配置价值提升，建议关注全国性火电龙头华能国际（600011.SH）、华电国际（600027.SH）；区域性火电优质标的长源电力（000966.SZ）、皖能电力（000543.SZ）等。