市场回顾：本周沪锌主力合约价格上涨 530 元至 19575 元/吨，涨幅 2.78%，伦锌三月合约 15 点价格上涨 85.5 美元/吨至 2482.5 美元/吨，涨幅 3.57%。本周沪伦比值（剔除汇率）由 1.14 上升至 1.17，沪锌走势稍强于伦锌。本周锌价止跌回升，受宏观情绪向好及库存维持低位影响，沪锌、伦锌价格均小幅上涨。

锌锭库存：本周 LME 锌库存 7.97 万吨，较上周增加 0.03 万吨（+0.35%）。SHFE 库存 7.55 万吨，较上周增加 0.15 万吨（+1.96 %）。保税区库存 9.12 万吨，较上周增加 0.07 万吨（0.77%）。社会库存 14.50 万吨，较上周下降 0.54万吨（-3.59%）。

锌精矿：2019 年 6 月国内锌精矿产量 34.7 万金属吨，同比下降 6.4%，环比下降 1%。6 月锌矿开工率为 76%，同比下降 4.33%，环比下降 0.98%。近期国内加工费仍为较高水平，锌价弱势情况下，矿山产量或受到限制。

精炼锌：据 SMM 统计，2019 年 6 月冶炼厂开工率为 81.6%，环比增加 3.34%，同比增加 16.95%。据我们估算，6 月冶炼厂利润因加工费小幅下调而有所下降，但加工费和冶炼利润仍位于相对高位，推动开工率继续上升。6 月中国精炼锌产量 49.62 万吨，环比增加 3.34%，同比增加 15.37%。冶炼厂增产动力持续，锌锭供给增加预期不变。2019 年 5 月国内精炼锌进口 5.93 万吨，同比增加0.32%，1-5 月累计同比增加 19.66%。进口保持亏损状态，但精炼锌进口量未明显下滑。若进口窗口逐渐打开，精炼锌进口将进一步增加国内供给。

下游需求：据 SMM 调研数据显示，国内 6 月镀锌企业开工率为 76.4%，环比下滑 5.79%；6 月压铸锌合金企业开工率为 46.3%，环比下滑 1.75%；6 月氧化锌企业开工率 50.0%，环比下滑 8.98%。6 月以来，锌下游消费季节性转淡，镀锌厂、压铸锌合金企业、氧化锌企业开工率均较 5 月走弱。

短期逻辑：锌矿及精炼锌增量预期逐渐得到验证，但本周未显示累库，库存仍处于低位。中国 6 月经济数据略超预期，宏观利好也使得锌价有所回升。另外，美国 6 月新屋开工数据不及预期，连续 2 个月下跌，营建许可数据跌至 2 年新低，据 CEM“美联储观察”，美联储 7 月降息 25 个基点的概率为 69%，降息50 个基点的概率为 31%，为锌价提供一定支撑。建议继续关注美联储 7 月议息会议及相关政策对锌价的影响。

中长期逻辑：供应方面，锌矿供给增加预期逐渐兑现，加工费保持高位，冶炼厂在高利润下开工率逐月增长、产能释放，矿端宽松逐渐传导至精炼锌。需求方面，基建补短板及相关政策一定程度上推动了锌消费。近期国内外锌锭库存保持低位，预计下半年难以大幅回升，对锌价形成一定支撑。