历经多次重组布局，旅游央企中国国旅(601888.SH)已成为免税巨头，盈利能力持续提升。

中国国旅成立于2008年3月28日，由中国国旅集团以旅行社和免税业务相关资产整体重组改制，联合华侨城集团发起设立。次年，公司登陆上海证券交易所。

长江商报记者发现，上市以来，中国国旅经营业绩持续上升。去年，公司实现营业收入470.07亿元，同比增长66.21%，净利润(归属于上市公司股东的净利润)30.95亿元，较上年增长22.29%。这一经营业绩较上年首年分别增长了6.75倍、8.89倍。截至去年底，公司综合毛利率41.46%，较2009年上升了18.86个百分点，保持了连续8年强劲增长之势。同时，加权净资产收益率维持在10%以上，去年更是超过20%。

中国国旅盈利强劲增长与其接连重组布局免税业务密切相关。公告显示，2017年、2018年，公司相继收购了日上免税行(中国)有限公司(简称日上中国)、日上免税行(上海)有限公司(简称日上上海)各51%股权，目前，正在推进海南省免税品有限公司(简称海免公司)资产注入。

公开数据显示，中国消费者买全球46%的奢侈品，其中78%发生在国外。

昨日下午，国泰君安一证券分析师向长江商报记者表示，近年来，在相关政策引导海外消费回流背景下，占据国内免税80%份额的中国国旅将坐享行业发展的政策红利，持续盈利可期。

净利润9年增长近9倍

旅游龙头中国国旅实现了盈利能力持续强劲增长。

2018年，中国国旅收获了亮丽业绩。年报显示，去年，公司实现营业收入470.07亿元，较上年282.82亿元大增66.21%，净利润30.95亿元，同比增长22.29%，扣除非经常性损益的净利润为31.44亿元，较2017年的24.60亿元增长27.82%。截至去年底，公司总资产、净资产分别为268.47亿元、162.35亿元，同比分别增长28.26%、15.69%。

今年一季度，公司实现的营业收入达到136.92亿元、净利润23.06亿元，同比分别大增54.72%、98.80%，业绩增速进一步扩大，强劲的盈利能力继续释放。

作为旅游央企，上市10年来，中国国旅交出的业绩答卷整体上较为好看。

中国国旅由国旅总社和中免公司重组而来，刚刚完成重组设立不久，公司就步入了A股市场。当年，其实现的营业收入和净利润分别为60.65亿元、3.13亿元，同比增幅为4.23%、41.37%。此后，其经营业绩接连爆发，2011年，营业收入首次突破百亿元大关，达到126.95亿元，2015年超过200亿元，为212.92亿元，去年，一举突破300亿元、400亿元两个大关，接近500亿元。不出意外，参照今年一季度营业收入数据，今年超过500亿元并无悬念。总体而言，去年营业收入相较2009年增长了6.75倍。

与营业收入强劲增长相比，净利润毫不逊色。10年之间的净利润同比增幅，除了2015年只有2.42%、2014年13.57%外，其余8个年度增幅均超过20%，2011年增幅更是达到67.18%。去年的净利润较2009年增长了8.89倍。

产品综合毛利率、净利率也能反映公司盈利能力状况。数据显示，上市以来，中国国旅的综合毛利率总体上处于上行通道。2009年，其综合毛利率为22.60%，2010年小幅下降至18.85%，此后连续8年上升，至去年底达到41.46%，较上市首年接近翻倍。同期，净利率较为稳定，最低为5.77%，2017年为10.38%，去年略有下降，至8.37%。

实现了亮丽经营业绩，中国国旅也积极回馈投资者。上市之时，公司发行价为11.78元，2009年11月2日，即公司上市半月后，股价14.95元，成为历史上的股价底部，此后一路上行，近几日接连调整后，至昨日，收报75.15元。考虑到送转股因素，以后复权价计算，其股价最高达到165.71元，累计最大涨幅达到10倍。

与此同时，上市以来，公司实施了8次分红，累计派现38.03亿元，约占其股权融资总额的74%。

免税商品销售成第一大主业

以旅游服务起家的中国国旅通过重组深度布局免税商品销售，在引导消费回流背景下，其持续盈利能力可期。

中国国旅的发展经历了几次大型重组。公开资料显示，中国国旅有限公司成立于2003年12月，由中国国际旅行社总社(简称国旅总社)与中国免税品(集团)总公司(简称中免总公司)合并重组而成。2006年5月年正式称为中国国旅集团有限公司，是集旅行服务、交通运输、对外贸易、房地产开发与管理、电子商务等综合服务于一体的国有重点大型企业集团。2009年，国旅总社与中免总公司再重组，成立中国国旅股份有限公司。2016年7月，中国国旅母公司中国国旅集团有限公司整体并入中国港中旅集团公司，成为其全资子公司，重组后港中旅集团更名为中国旅游集团公司。

随着母公司重组完成，中国国旅也进行了资产重组。2017年7月，公司全资子公司中免公司出资3882万元收购日上中国51%股权，布局首都机场免税业务。去年2月，中免公司再次出资15.05亿元收购日上上海51%股权，加码免税业务布局。

去年10月，中国旅游集团还将所持中国国旅2%股权划转至海南国资委，后者则将海免公司51%股权划转至中国旅游集团。

公告显示，海免公司51%股权将被注入中国国旅。

系列资产并购重组，中国国旅完成了在免税领域的深度布局，免税版图持续扩大。截至目前，公司已经成为名副其实的免税龙头。

持续布局免税产业对经营业绩带来十分明显的积极影响。目前，中国国旅主营业务主要有两大板块，即旅游服务和免税业务。去年，其免税业务贡献的营业收入达到332.27亿元，占公司营业收入的70.69%，而在2017年，其免税业务收入只有148.61亿元，占比为52.54%。其毛利率也从2017年的45.72%升至去年的52.49%。由此可见，免税业务已经成为公司业绩快速增长的核心引擎。

与之相反，公司旅游业务不仅呈现下滑之势，且表现为“不赚钱”。去年，国旅总社亏损4433.31万元。今年2月，公司以18.31亿元的价格将其剥离给控股股东中国旅游集团。公司聚焦免税业务迹象更为明显。

公开数据显示，去年，中国消费者买走全球46%的奢侈品，其中910亿美元(占比78%)的消费发生在国外。

毋容置疑，近年来，受海南离岛免税政策多次放宽等影响，海外消费回流成必然之势，中国国旅占有国内免税80%份额，未来将坐享行业发展及政策红利。