曾因层层提取产品收益涉嫌“三级分销”而遭遇罚款的云集，以中国会员电商赴美第一股的角色成功登陆纳斯达克。

美国时间5月3日，云集登陆纳斯达克，股票代码为YJ，开盘价13.42美元，按发行价计算，包含承销商超额配售部分，预估融资金额在1.39亿美元，并设有15%的绿鞋机制。承销商为摩根士丹利、瑞士信贷、摩根大通和中金公司。

作为从淘宝起家的又一电商平台，云集4年的上市之路似乎并不平坦，因采用会员制分销方式持续陷入涉嫌传销困境，高速亏损之下的云集能否通过IPO翻身？

亏损近2亿赴美

仅获两轮融资的云集，在资本的寒冬中最终决定通过赴美IPO来解除扩张中的资金压力。

美国时间5月3日，云集登陆纳斯达克，面向全球资本市场发售1100万股ADS，发行价为11美元，募集资金1.39亿美元，本次募集的资金主要用于业务扩张、加强技术能力、优化供应链、资本运营。

资料显示，云集成立于2015年5月，隶属于浙江集商优选电子商务有限公司。成立之初，云集采用S2B2C模式为微商卖家提供货源，以招募微商店主发展人员的方式获客交易，但这一分销模式备受质疑。2007年，云集因涉嫌传销吃下958万元巨额罚单，此后便着力从社交电商向会员电商转型。截止到目前，云集已完成两轮融资，总融资额约为10亿元，投资方包括钟鼎创投、鼎辉投资、华兴资本等。

从目前云集的持股比例上看，云集创始人、CEO肖尚略为第一大股东，持股46.4%；钟鼎创投为云集第二大股东，持股13.7%；CPYD新加坡有限公司为第三大股东，持股10.5%；云集首席技术官郝焕持股2.5%。

云集披露的财报资料显示，云集2016年、2017年和2018年营收分别为12.84亿元、64.44亿元、130.15亿元； 2016年、2017年和2018年的GMV(成交总额)分别为18亿元、96亿元和227亿元；而在云集疯狂扩张的同时，其亏损也激增，2016年、2017年和2018年云集净亏损分别为2466.8万元、1.05亿元和5632.6万元，三年累计亏损近2亿元。

《华夏时报》记者查阅资料发现，云集的快速扩张主要依靠改革后的会员人数激增，且会员成为主要的消费阵营，特别是在2015年采用“三级分销”模式。

资料显示，所谓的三级分销模式就是，用户获得老店主邀请后，支付365元/年的服务费，然后便可成为新店主，之后可以邀请其他用户加入平台。店主直接或间接邀请160位、1000位新店主后，可分别成为“导师”、“合伙人”，之后每邀请一位新店主，可分别从平台服务费中获取收益，“导师”为170元/人，“合伙人”为70元/人。

基于会员制下的收徒模式，云集微店的用户增长速度非常快。2016年，云集微店的注册用户为250万，2017年这一数字上升至1690万，2018年则达到2320万。

招股书还显示，云集微店2016年的GMV为18亿元，2017年上升至96亿，同比增长428.1%；2018年GMV为227亿元，同比增长134.4%。订单总数方面，云集微店的订单量从2016年的1350万上升至2018年的1.534亿，以此计算，其2018年客单价约为148元。

不过这相比晚成立3个月的拼多多，云集的GMV和买家数却有不小差距，前者2018年GMV达到4716亿元，买家数量为4.185亿，相差近20倍。明显对比的是，营收上两家则相差不多，拼多多2018年营收为131.2亿元人民币，仅比云集多出1.05亿。

此前云集表示，2018年，其66.4%的交易额都是由其会员完成的，付费会员总量更是达到了740万人，同比增长155%，会员费收入更是占到总营收的11.9%。

对此，有业内人士对记者分析说，会员制不仅造就了云集的成功，也给云集带来了未来发展的困境，特别是库存方面的持续走高，也为云集未来的发展带来不小变数。

由于商品采用自营模式，云集微店的库存问题也值得注意。2016年至2018年期间，云集微店的库存分别为9740万元、3.328亿元和6.755亿元，这主要是由于销售量的增加和SPU的增加。为了增加商品的丰富性，过去三年里，云集微店的SPU的数量分别为837个、2315个和6613个。

会员制硬伤

“如果说会员制成就了云集，但由于会员制的”三级分销“模式，也让上升中的云集迎来发展中的困境，如何转型、如何探索新的模式，才能从根本上解除发展中的硬伤。”有业内人士对记者分析说，但时至今日，云集模式的发展仍处在灰色地带。

业内人士分析称，在肖尚略预定的发展思路中，开始布局的“三级分销”就涉嫌传销，如何突破此前的既定思维，也决定了未来云集发展的成败关键。

资料显示，在成立云集微店前，肖尚略是一名淘宝店家，他创办的自主品牌香水产品“小也香水”，在淘宝香水类目排名第一，但他意识到中小卖家的获客成本非常高，很难与大厂商抗衡，于是他决定成立云集微店，反其道而行之，通过集合KOL向普通用户分销商品，利用社交网络减少电商对流量的需求。

而肖尚略采取的营销模式是分销模式，即用户缴纳一年365元的费用便可成为“店主”，店主可以通过邀请新用户成为“店主”获取一定比例的“云币”；如果邀请的“店主”的数量达到一定级别，原店主即可成为“导师”，“导师”再往上一级可成为“合伙人”。

正是因为此前发展具有优势的“三级分销”思路涉嫌传销，也让云集进入了发展中的拐点。

资料显示，2017年5月，云集店因“三级分销”违反《禁止传销条例》，在2017年5月收到杭州滨江市场监督管理局罚单，没收违法所得约808万元，罚款150万元。

受此影响，云集全资子公司“浙江集商网络科技有限公司”旗下微信公众号被永久封号，目前公司官方公众号账号主体为“云集共享科技有限公司”。

“即使2017年5月之后云集试图从三级分销阴影中走出，但改革后一级分销的模式似乎并没有从三级分销的思路中完全剔除。”上述人士对记者讲，换名不换思路似乎是目前云集真实的现状，如何打造独立的营销模式是目前云集最大的挑战。

记者了解到，在新的“一级分销”模式下，获得老店主邀请后的用户只需支付398元/年的服务费可成为新店主，后每邀请一位新店主，主直接或间接邀请100位新店主后，可成为主管，店主邀请团队人数达1000人后，主管可竞聘经理。

“这一模式已游走在灰色地带。”上述人士表示，2016年云集改革后的“一级分销”模式仍有“三级分销”模式的痕迹，一级分销的店主、主管和经理，似乎与与三级分销模式的级别没有太明显的差别。

此外，虽然2018年云集的营收为131.2亿元仅比拼多多少1.05亿，但在自建仓储，履约成本有优化等方面也云集略高于同行。

云集财报显示，招股书披露的数据显示，截至2018年12月31日，云集微店拥有的自建仓库设施包括17个中央仓库、17个区域仓库、5个前沿配送中心和2个超市仓库，总面积约323517平方米，分布在23个城市。

云集财报显示，云集微店的招股书显示，其过去三年内的履约成本占总收入的比例分别为14.4%、8.8%和8.9%。资料显示，2018财年，亚马逊、京东和唯品会的履约成本占总收入的比例为14.6、7%和8.8%。

持续亏损以及会员硬伤病根难除的背景下，此次云集赴美IPO能从根本上增强和扩展业务、加强技术能力最终实现逆袭吗？对此，本报记者将持续关注。