投资建议

华为产业链迎来十年黄金投资机遇期：从总量上看，我们预计华为公司总体营收将在2025年左右达到3000亿美金水平，给供应链公司提供足够的成长空间；从结构上看，相对封闭的、华为占据绝对主导地位的传统运营商业务占比将下滑至 20%左右，而更多依赖合作伙伴价值共创的智能终端、云计算、安防、车联网等业务占比将持续提升；同时，华为公司对生态和合作伙伴的态度也正在发生积极变化，采购战略从价格采购和价值采购向战略采购进行转型。

投资建议：重点关注公司工业富联（通信设备代工）、沪电股份（PCB） 、长电科技（封测）、舜宇光学科技（摄像头） 、中国软件（ARM 生态） 。

行业观点

通信设备篇：预计华为公司运营商业务总体营收会保持平稳，维持在 500 亿美元水平。通信设备端核心元器件由于研发投入大、技术壁垒高，国产替代过程会相对缓慢。我们相对看好光通信领域高速光模块/光电芯片，高速/高频连接器、基站射频/滤波器/PCB 等领域的国产化替代机会。

半导体篇：在专业安防领域，海思占有全球 50%以上市场份额。智能手机未来增长点主要集中在 AI 和 5G 领域，海思分别推出了麒麟 970、麒麟 980 以及天罡、巴龙 5000 等对应手机芯片。机顶盒芯片预计未来三年复合年增长率达到15%，海思市占率在全球范围内超过 50%。服务器芯片，华为推出基于 ARM 架构的 7 纳米 64 核服务器芯片组：鲲鹏 920（KunPeng 920），以及使用该芯片的ARM 服务器：泰山。我们看好晶圆制造和封测国产化的机会，台积电和中芯国际是主要晶圆代工厂，日月光及长电是主要的封测厂。

消费电子篇：华为手机销量持续增长，硬件产品多点开花。华为 2018 年手机出货量 2.06 亿部，同比增加 33.6%，2019 年华为智能手机的目标销售 2.5-2.7 亿部，高增长有望持续。除了手机外，华为笔记本电脑、平板电脑，智能手表销量增长也表现优异。此外，华为正在研发的智能电视、AR 眼镜也值得期待。

云计算篇：我们认为未来五年（2019-2023），华为云服务收入（含私有云等）会从 2018 年的 10 亿+美元增长到 100 亿美元水平，数据中心市场、ARM 生态圈、基础设施配套、云安全等产业链合作公司有望与华为云实现共同成长。

安防篇：华为利用自身两大优势，安防芯片（海思全球占比达到 60%）及视频云，积极进军安防产业，目前发展快速，未来将通过千亿研发投入、引爆产业创新，让智能安防与 5G 跑在一条水平线上。

车联网篇：我们认为华为有望填补国内空白，成为类似博世、大陆等世界级Tier1 供应商。华为自身定位是做增量部件供应商，面向 70%的增量市场，未来有望做到 500亿美元。产业链中，与华为公司能力和资源长板互补性强的智能互联上游、智能能源上游和智慧交通供应商将受益最大。