周度观点：

本周上证综指下跌0.43%到3090.76，有色板块下跌3.39%，跑输大盘2.95个百分点。有色子板块均跑输大盘，表现相对较好的是非金属新材料和黄金板块。受到本周公布电动新能源汽车补贴退坡的影响，表现最差的子板块为锂，跌幅5.75%。美联储和全球央行的加息预期降低，货币宽松政策对冲经济下行风险预期上升，预计后期黄金板块有相当可观的长期投资潜力。商品方面，本周基本金属价格变动不大，最大价格波动来自锌，LME锌库存历史新低，导致国内外期货市场逼仓预期加强，空头集中减仓避让，价格不断创出阶段新高，充分验证了当前供给瓶颈的基本面逻辑。本周公布的PMI数据大超预期，中国3月官方制造业PMI50.50，高于预期的49.60，较前值的49.20回升，创5个月新高，且月环比增幅创2012年以来最大。3月PMI走高符合对下游调研的判断，近期有色下游制造业订单明显回暖，生产商排产积极，库存去化良好。分析原因，一是地产施工面积不断攀升，地产后端对有色消费比重较大，各类订单对应增长。二是降税相关政策陆续出台，提振了制造业对市场的信心和乐观情绪，厂家提高库存容量，短期排产量快速提升。景气现象有望保持到2季度，后期持续性取决于贸易争端解决和货币宽松的实际效果。

本周国内外锌价表现亮眼，走势大超行业预期。全球显性总库存降低至36.74万吨，为有记录以来最低位置，主因LME库存降低至二十世纪90年代以来最低位置。市场对锌锭极低库存下的逼仓预期强烈，短期由于锌冶炼库存瓶颈难以解决，锌矿难以转化为有效库存。我们保持之前的判断，锌价易涨难跌，冶炼瓶颈没解决之前，不可轻易言沽。TC方面，即使银漫矿业的矿难事故导致内蒙大范围安全监察，影响了锌矿企业节后生产恢复速度，对国内锌精矿供给造成一定影响，再加上LME锌价加速上涨，沪伦比价不断走低，但TC价格任然持续攀升，本周进口TC小幅上涨5美金。锌冶炼景气周期逻辑确定，走势不断超预期，重点关注相关冶炼标的，4月一季度业绩出炉后或出现最佳买点，锌矿企业也将迎来一波预期差行情。

随着钯价创出新高，多头情绪触顶后，本周钯价大幅回落，下跌近300美金每盎司。关注铂钯价差回归行情，钯金85%用在汽车尾气催化器上，铂可通过技术改进在该领域大范围替代钯，历史上就出现过这种替代现象。2001年铂金技术替代在价差转负的1年后出现。截止3月铂钯价差转负已满1年，2019年价差回归行情将卷土重来。另外，燃料电池对铂催化剂需求拉动预期也将支持铂价走强，到2020年或新增8%对铂需求。铂钯价差交易空间较大，确定性高可长期关注。