事项：

央行公布2月金融和社融数据：2月新增人民币贷款8858亿元，同比多增465亿；人民币存款增加1.31万亿元，同比多增1.61万亿；新增社融7030乙，比上年同期少4847亿，增速为10.1%；M2增速8%，增速同环比低0.8pct、0.4pct。

平安观点：

2月信贷投放节奏回归常态，居民部门贷款少增，企业短期贷款延续正增

2月末，本外币贷款余额146万亿元，同比增长12.7%，增速同比提升0.6pct，环比微降O.1pct，增速维持相对高位。新增人民币贷款8858亿，同比多增465亿，较1月大幅缩窄，主要是一方面信贷需求在年初一般会得到充分释放，另一方面春节因素也有一定的影响。综合看前两个月合计新增人民币贷款4.11万亿，同比多增3748亿，整体信贷投放力度仍然较高。

2月信贷结构来看：1）居民贷款减少706亿，同比少增3457亿，是16年2月以来首次负增，在中长期居民贷款新增222亿（同比少增994亿）的情况下，主要是短期居民贷款（负增2932亿）表现拖累。2）非金融企业贷款新增8341亿，同比多增894亿，延续同比多增。结构上：短期贷款延续1月正增的态势，新增1480亿，同比略多增72亿；企业中长期贷款虽然占比继续提升至61.5%，但同比数据未能延续1月向好趋势（新增5127亿，同比少增1458亿）；3）贷款同比增量仍然主要由票据贡献，2月新增票据投放1695亿，同比多增2450亿，因强化对票据套利的监管，票据投放势头有所放缓，但整体保持高位。4）2月非银金融机构贷款新增1221亿，同比多增3016亿。整体来看，2月信贷投放总量回归常态，信贷结构上企业短期贷款延续正增但中长期贷款同比回落，增量主要来自票据和非银金融机构贷款。

2月社融增速再回落，未贴现票据规模缩减是主要拖累因素，债融规模放缓

2月新增社融7030亿，同环比分别少增4847亿、3.93万亿，余额增速再次回落0.3pct至10.1%。结构来看：1）表外非标融资重回负值，委贷+信托+未贴现票据总规模表外缩减3648亿元，同环比分别多减3664亿、7080亿，在委托贷款和信托贷款波动不大的情况下，未贴现承兑汇票缩减3103亿，同环比多减3209亿、6889亿，或是受监管对于票据套利管制的影响。2）企业债在1月放量后回归三位数增量，净融资805亿，同比略多增106亿。3）信贷对社融的支撑力度下降，2月对实体经济发放的人民币贷款新增7641亿，同比少增2558亿。4）2月地方政府专项债新增1771亿，同比多1663亿。总体而言，2月信贷增量不及预期、债融规模有所放缓，叠加表外未贴现票据大幅缩减拖累，导致社融表现较弱。但综合1-2月来看，前两个月社融规模增量累计5.31万亿，同比多增1.05万亿，对实体经济发放的贷款和债融都保持较高增量。

2月非居民储蓄带动存款增速回升

2月人民币存款增加1.31万亿，同比多增1.61万亿，人民币存款增速为8.6%，环比提升1个百分点，持平上年同期。具体来看，分部增量趋势与1月相反，2月居民存款新增1.33万亿，同比少增约1.54万亿；企业存款总量减少了1.2万亿，但同比少减1.2万亿；受缴税和股市回暖影响，财政存款和非银机构存款分别新增3242亿、6757亿。

2月M1回升，MIM2剪刀差收窄

2月M1增速略有回升，M2增速重回8%。2月M1增速2%，低于18年同期6.5个百分点，但环比1月末略回升1.6pct，趋势还待观察；M2增速8%，同环比分别降低0.8pct、0.4pct，MIM2剪刀差回落，较1月收窄1.6pct。

投资建议：

2月新增信贷规模在1月放量后回归常态，同比亦实现多增。信贷结构来看，居民贷款少增，企业短期贷款延续正投放，中长期贷款未能延续同比多增态势。另一方面票据融资在开票量大幅缩减以及监管影响后略有放缓。社融方面，2月社融增速略回落至10.1%，同比少增4863.6亿元，低于市场预期，主要是表外融资受未贴现票据影响减少3648亿元，同比多减3663.8亿元。目前板块PB对应18年0.88倍左右，较年初有明显修复，整体估值弹性边际下降，继续推荐招行、宁波、常熟、中信、上海、农行。