海外市场高度集中，新增产能投产进度存疑

三大氯化钾主产国储量CR3达52%，产量CR3达到64%。截至2016年，三大主产国出口至海外市场氯化钾量占全球总出口量的76.3%。其中加拿大国内产量的97%出口海外市场，白俄罗斯94%，俄罗斯81%。

贸易方面，北美地区钾肥联盟Canpotex由PotashCorp（加拿大）、Agrium（加拿大）和Mosaic（美国）三家厂商组成，合计总产能3220万吨，全球占比36%，其中PotashCorp和Agrium于2018年1月合并为Nutrien，寡头效应进一步凸显。

随着全球部分老矿井服务年限逐渐到期，近年来部分矿井面临淘汰退出（据PotashCorp统计，2016-2020年间关闭的钾肥产能近700万吨）。另一方面，虽然未来仍有相当规模的新增产能面临投产，但其投产进度一直存疑，仍面临不确定性。预计全球钾肥开工率将由2017年的73%逐步攀升至2022年的77%。

国内市场不断优化，近半依赖进口

截至2017年，中国共有氯化钾产能950万吨，产量820万吨，开工率86%，进口依存度47%。受资源禀赋制约，预期未来钾肥行业开工率稳中向上。

需求预期3%年增长，核心增量仍看中国

Potash预测，结合未来几年新产能投放情况，全球钾肥供需将持续优化，预计钾肥需求将以约每年3%左右的增速递增。

国内玉米价格和进口玉米价格倒挂，预期国内玉米价格持续上涨。种植面积小幅回升叠加农民用肥积极性，望带来化肥需求量持续增长。

国内钾肥港口库存显著回落。2018年钾肥进口大合同签订CFR290美元/吨，同比去年的230美元/吨上涨60美元/吨。2019年，中国联合印度一起，仍将是钾肥全球市场的价格洼地。

相关标的关注

我们认为全球钾肥市场供需格局将进一步优化，考虑到中国钾肥价格仍处于全球市场的价格洼地，国内钾肥价格大概率将维持稳中有涨。标的方面，建议关注钢结构和钾肥双主业驱动，未来仍有150万吨新增产能增量的“东方铁塔”，以及国内钾肥龙头“盐湖股份”、“藏格控股”。