长协启用新公式，引入 CECI 综合指数： 据中国太原煤炭交易中心，从今年 1 月起，主要大煤炭企业长协定价机制发生变化，基准价依然维持 535 元/吨不变， 而市场波动的参考指数发生变化，过去只参考环渤海指数（ BSPI） 和煤炭市场网指数（ CCTD），两者权重各占 50%，现在新增加中国电煤采购价格指数（ CECI 综合），三者各 1/3 权重。长协公式变动如下：

新公式：长协价=535*50%+（ CECI 综合+BSPI+CCTD） /3*50%

旧公式：长协价=535*50%+（ BSPI+CCTD） /2*50%

新机制测算价格将略有利于煤价向上： 纵观过去一年的 CECI 综合指数，其波动幅度整体大于 CCTD 指数与 BSPI 指数，且始终高于基准价535 元/吨。 我们用新的长协公式计算 2018 年长协价时，发现引入 CECI综合指数后， 2018 年长协均价为 562 元/吨，高于实际长协均价 4 元/吨，单月来看也新公式测算值也整体高于使用原有公式的实际值，与原有的定价陕西机制相比将有更多的价格弹性空间。 因此，只要市场煤价格高于 535 元/吨，理论上新机制将有利于长协价向上。 对于长协量占比高的公司将略利好。

定价机制改变， 1 月长协价变相上涨 1 元/吨： 根据新公式测算， 2019年 1 月港口年度长协价格为 553 元/吨，较原有公式的 552 元/吨，上涨1 元/吨，即定价机制改变引发长协价变相上涨 1 元/吨。 而在煤价大涨的月份， 新的定价机制可能高于旧机制的幅度更大。

我们预计 2019 年动力煤价格中枢 600 元/吨， 走势前低后高。 我们预计 2019 年全年供需比较平稳， 秦皇岛 Q5500 港动力煤均价约在 600 元/吨左右，较 2018 年的 646.76 元/吨降 4.13% 。而由于新增产能多集中在 2018 年三、四季度投产，因此相对而言 2019 年一季度供给增速较快，将对煤价呈现压制作用，之后随着夏季用煤高峰的到来， 煤价有望反弹，全年来看煤价将呈现前低后高的走势，预计全年价格最低点预计出现在 2-3 月。

动力煤公用事业属性凸显，估值有望提升： 随着长协量的增加， 长协价窄幅波动，动力煤公用事业化的属性逐步凸显，随着现金流的改善和资本支出的减少，龙头公司维持高分红比例，市场对动力煤行业的估值逻辑将发生转变， 预计估值水平将逐步向公用事业靠拢，目前行业估值处于历史底部，未来估值有望回升。建议关注动力煤龙头陕西煤业与中国神华。