投资策略

展望 2019 年， 军工行业的红利释放将主要来源于两大核心驱动力——改革与成长。我们判断， 2019 至 2020 年军工改革将加速落地，尤其是院所、总装等核心资产上市值得期待，首推 “大院所、优资产、小集团”及有重组合并预期的船舶系、航天系、电科系； 成长重点在于军品采购、装备升级需求，看好空间广阔、弹性较大的军用通信、高端钛材、北斗导航等板块。

我们建议从改革与成长两条投资主线挑选受益标的，重点推荐： 国睿科技（ 600562.SH）、 旋极信息（ 300324.SZ）、 合众思壮（ 002383.SZ）、 宝钛股份（ 600456.SH）、 西部材料（ 002149.SZ）。

行业观点

改革与成长继续谱写 2019 年军工行业新篇章，推进重点将有所变化。 我们认为，进入十三五后半程，随着军工改革路径逐步完善、军队改革进入最后收尾阶段，军工红利释放将显著加大，改革与成长仍是核心驱动力。但与此前相比的最大变化在于，核心军品释放的红利比例将有望提升。从军工改革来看，经过前期政策、方式方法的探索，改革路径已逐渐明晰，总装、院所类等核心资产上市逐步加速、走向落地；从成长空间来看，军品采购正在回暖，核心装备升级为新材料、通信新技术等带来新需求增量。

军工改革正加速落地，总装与院所类等核心资产上市成为关键。 随着军工集团“十三五”改革目标的临近，我们判断 2019 至 2020 年军工改革将加速推进、落地。 我们看到， 2018 年以来，兼并重组、科研院所改制、资产证券化以及混改四大路径逐步清晰， 军工改革取得突破性进展——两核合并落地、兵器装备自动化研究所转制被批复、洪都航空等上市平台拟注入集团核心资产、员工持股持续推进。 我们认为，未来两年，随着政策不断完善、改革路径深入探索，总装、院所类等核心资产的运作将有望不断加快，“大院所、优资产、小集团”为特点的军工集团将最为受益。

成长关键在于采购回暖与装备升级需求，空间广阔、弹性较大的细分领域值得期待。 我们看到，国防军费开支已进入稳中有升时期，结构上向信息化、实战化倾斜。 我们判断，军工成长主要看两大方向，即军改影响逐步消除后的采购回暖、装备升级催生的新成长空间。 我们认为，装备换装、升级是军工业绩真正增长的主要动力，将为新材料、通信新技术等二级及以下的配套环节带来新发展机遇，分类上包括“从 0 到 1”式突破与“从 1.0 到 2.0”式升级。我们建议关注空间广阔、业绩弹性相对较大的细分领域，重点推荐军用通信（ 自组网， 0 到 1）、高端钛材（ 航空装备驱动， 1.0 到 2.0）、北斗导航（ 全球市场+应用打开， 1.0 到 2.0） 等板块。