本期内容提要:

港口与产地煤炭价格继续回落：截至12月26日，港口方面，秦皇岛港山西产动力末煤(Q5500)平仓价572元/吨，较上周下跌21元/吨。动力煤价格指数(RMB):CCI进口5500(含税)556.3元/吨，较上周下降16.8元/吨。产地方面，山西大同南郊弱粘煤435元/吨，较上周下降4.0元/吨；内蒙古鄂尔多斯东胜大块精煤447元/吨，较上周下降3.0元/吨。国际煤价，纽卡斯尔港动力煤现货价100.45美元/吨，较上周下跌1.95美元/吨。截止12月26日动力煤主力合约贴水18.6元/吨。

冷空气再次来袭，六大电日耗突破76万吨：本周沿海六大电厂日耗高位波动，周内六大电日耗均值72.61万吨，较上周的73.59万吨小幅下降0.97万吨，降幅1.32%，较17年同期的73.68万吨下降1.07万吨，降幅1.45%；12月27日六大电日耗为76.01万吨，周环比增加2.83万吨，增幅3.87%，同比增加2.14万吨，增幅2.90%，可用天数为20.81天，较上周同期减少1.91天，较去年同期增加6.88天。本期重点电厂日均耗煤446万吨，较上期增加22万吨，增幅5.19%；较17年同期增加20万吨，增幅4.69%。近期持续低温，电厂日耗已恢复至17年同期水平。

受需求好转影响，中下游库存小幅去化：从库存水平来看，本周国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、广州港、京唐东港）库存小幅去化，周内库存水平均值1,540.67万吨，较上周的1,566.57万吨下降25.90万吨，降幅1.65%；下游电厂库存方面，本周六大电厂煤炭库存均值1,611.22万吨，较上周下降75.26万吨，降幅4.46%，较17年同期增加571.75万吨，增幅55.0%；本期全国重点电厂库存8684万吨，较上期下降321万吨，降幅3.56%，较17年同期增加1427万吨，增幅19.66%。截至12月27日秦皇岛港港口吞吐量减少5.3万吨至47.5万吨。另一方面，国内海上煤炭运价指数震荡运行，本期运价指数报收于751.53点，与上期相比下行27.2点，跌幅为3.49%，其中，秦皇岛至广州航线5-6万吨船舶的煤炭平均运价环比下行0.8元/吨至33.7元/吨；秦皇岛至上海航线4-5万吨船舶的煤炭平均运价环比下行0.8元/吨至25.5元/吨。

煤焦板块：焦炭方面，近期钢厂提降100元/吨基本落实，累计降幅550元/吨。河北地区部分钢企近期环保影响高炉开工，短期焦炭需求量处于低位。钢企目前焦炭库存处于正常偏高水平，年前的冬储计划相对弱化。而焦企方面生产稳定，厂内库存持续走高，销售压力明显增加。港口方面，贸易商考虑短期市场弱势目前多观望，未有明显采购意愿。综合分析，焦炭市场短期或仍将处于供应偏宽松局面，焦炭弱势难改。焦煤方面，焦企利润明显收缩，对炼焦煤采购意愿降低。而矿方今年产量普遍已达预定计划，且临近农历新年，煤矿或将陆续停产放假，影响炼焦煤产量低位运行。整体看，炼焦煤市场供需弱稳，受焦炭价格波动影响，部分配焦资源或仍将有小幅回调可能。

我们认为，近期煤炭市场仍处于弱势格局。近期已有大量进口煤到岸等待通关，煤炭供给可预见性增加，低价进口煤对内贸煤价的冲击情绪影响已经开始显现；且临近年底，贸易商大多回笼资金，开始低价抛售存货，但下游电厂库存水平较高，接货意愿普遍较低，远期合约也大幅缩水，ZC905合约一度下探至551元/吨，悲观情绪不断发酵，市场看空预期强烈；此外，现货价格逐渐向绿色价格区间回归，大型煤炭企业下调煤炭销售价格，最高降幅超过20元/吨，按照长协价格定价机制，1月份年长协也会大概率出现下行，市场下行压力较大。短期来看，动力煤市场仍存向下调整空间，但受成本及后期即将到来的寒潮影响，降幅或将有所收窄。动力煤继续重点推荐估值优势明显，安全边际较高的兖州煤业、陕西煤业、中国神华三大核心标的组合，以及阳泉煤业、大同煤业、中煤能源、新集能源等，炼焦煤积极关注西山煤电、平煤股份、冀中能源、潞安环能、开滦股份等。

宏观观察：多重因素致11月工业企业利润下滑。11月规模以上工业企业利润总额同比减少1.8%，单月增速由正转负，较10月利润增速下滑5.4个百分点。基数高叠加量缩价跌是企业利润下滑的主要原因。11月工业生产数据回落较多，工业增加值同比增速仅为5.4%，PPI同比增速延续回落趋势至2.7%，这导致主营业务收入萎缩从而使得利润下滑明显。从行业角度看，新增企业利润依然主要集中在传统行业，石油开采、钢铁、建材、化工与专用设备制造业利润增速较高，五个行业合计对规模以上企业利润增速贡献率达到76.6%。经济下行压力对工业生产的影响以及国际原油价格对原材料价格的影响将是决定2019年企业经济效益的主要因素。