行业观点

环保叠加产能淘汰，化肥行业整体运行相对有序。无论是磷铵还是尿素，由于过去高速扩产，行业内呈现了较为明显的产能过剩状态，而从2016年开始，我国在环境保护方面要求显著提升，落后产能逐步退出市场，化肥行业整体的产能过剩状态有了明显的改善，氮肥及磷肥产量持续下滑，整体行业进入相对有序的运行状态。

受成本端价格支撑，化肥产品价格位居高位，盈利良好。2018年以来化肥上游原材料合成氨、硫磺、磷矿石等产品价格整体位居高位，从生产端有效地支撑了化肥价格的提升，至10月份，化肥价格已经位于历史高位，超越了2017年冬储行情的高位价格，市场呈现供需微幅偏紧的状态，企业的盈利水平状况基本良好。

尿素成本支撑小幅减弱，价格变幅相对有限。根据历史关联品价格走势来看，甲醇价格下跌将带动合成氨的价格回调，现阶段合成氨价格变化相对较小，仍有下调预期，尿素价格仍有一定的下行压力；但考虑到冬季气头尿素生产减少，以及春耕需求下厂家的挺价意愿强烈，尿素的价格下行空间相对有限，并不排除下游采购需求释放后价格小幅回升的可能。

磷肥成本支撑力度依旧，价格稳中小涨的可能性较高。自10月下旬以来，受到油价下跌的关联影响，磷铵的上游原材料呈现下调趋势，然而继10月份磷矿价格提价之后，12月份磷矿石价格再度上涨，基本填平其他原料价格下调空间，成本端支撑力度依旧。由于冬季部分磷矿停产导致供给小幅下滑，在供需紧平衡的条件下，磷肥供给预期有所下降，将带动磷肥价格稳中有涨。

春耕采购需求终将释放，但价格上涨预期相对有限。由于化肥价格位居高位，下游冬储采购推迟将是大概率事件，然而化肥下游为刚性需求，春耕前需求终将释放，预期未来采购或将相对平缓。现阶段下游复合肥价格已达到历史相对高位，盈利空间并不充足，且下游粮食价格未有好转，我们判断复合肥价格上涨空间有限，其上游化肥的价格大幅上涨可能性相对较低，往年冬储的价格暴涨的盛况预期难以再现。

投资建议

经过过去两年的环保治理及产能淘汰，尿素及磷铵的产能过剩的状态获得了有效地改善，价格位于高位，盈利水平有所提升。短期内由于化肥春耕前需求终将释放，需求的确定性较强，预期化肥短期价格仍有上行动力，虽然涨幅预期不足往年，但保证了化肥生产企业较好的盈利空间。

磷肥原料磷矿石价格较强地支撑了磷肥价格，供给偏紧的市场中，预期磷肥价格微幅上涨可能性较高，建议关注具有上游磷矿布局的一体化磷肥企业：兴发集团、云天化、司尔特、新洋丰；氮肥行业虽然成本端支撑力度或有下滑，但冬季气头尿素减产，在春耕需求支撑下价格预期变化相对较小，盈利空间仍然充足，建议关注具有极强成本优势的尿素生产企业。