报告要点

证监会发布商誉减值风险提示，规范商誉相关要求

2018 年 11 月 16 日，中国证监会发布《会计监管风险提示第 8 号——商誉减值》， 进一步规范上市公司商誉减值的会计处理及信息披露， 重点要求在年度报告、半年度报告、季度报告中披露与商誉减值相关的且便于理解的所有重要、 关键信息， 包括商誉所在资产组的信息； 至少在每年年度终了进行减值测试；不得以业绩补偿承诺为由不进行减值测试。 商誉过高若计提将影响业绩及导致负债率被低估， 对于后续再融资形成负面因素。

行业： 环保商誉影响日渐显著，全行业中位列中上游

2015/2016 年并购浪潮助推商誉攀升。 环保商誉持续攀升，经过 2015-2016年的并购高峰期，截至 2018Q3 环保行业合计商誉达 288 亿元， 2013 年仅为 25 亿元；2017 年环保商誉已达当年净利润的 90.1%，2013 年仅为 17.2%；且减值风险正在兑现， 2015 年减值 1.82 亿元， 2017 年增至 10.4 亿元， 当年商誉损失比例从 1.27%提升至 3.91%，占当年净利润的比例从 0.95%提升至 3.66%。 剔除商誉， 行业负债率增加 2.2pct。 环保行业商誉在净资产、总资产占比持续提升至 8.7%/3.8%，开始企稳； 若剔除商誉，行业资产负债率增 2.2pct 至 58.2%。 环保行业商誉影响在全行业中排名中上游水平。长江环保样本在中信行业分类中，商誉合计排 19 位；商誉/净利润排 10 位； 商誉/净资产和商誉/总资产分列 8/9 位。

子行业：商誉变动对水（工程设备）和监测&检测影响最大

1） 子行业中， 水（工程设备）商誉合计最高（ 113 亿元），监测&检测板块商誉占总/净资产比重最大（ 13.3%/20.5%）。 2） 若出现商誉减值，监测&检测受影响最大， 且在过去 2 年得到验证。 3） 2017 年固废、水（工程设备）商誉损失比例高，分别为 5.1%/3.8%。 4） 若剔除商誉， 水（工程设备） 受影响最大， 负债率将提升 3.8pct 达 65.3%，且业绩对资金情况敏感。

标的：业绩不达承诺、政策变化、经营萎缩是商誉减值主因

环保公司商誉规模前五为中金环境（ 29.7 亿元）、首创股份（ 28.8 亿元）、东方园林（ 23.2 亿元）、理工环科（ 16.6 亿元）、兴源环境（ 13.5 亿元）。 2017年商誉减值损失前五位为盛运环保（ 2.67 亿元）、云投生态（ 2.50 亿元）、万邦达（ 0.71 亿元）、 盈峰环境（ 0.51 亿元）、 聚光科技（ 0.39 亿元）。 行业发生商誉减值的主要原因包括并购标的业绩不达承诺、政策环境变化致使经营发生变化、经营萎缩等。