看好速度与质量并重关注融资边际改善标的

首先我们从关注现金流的角度。1）设备及运营类公司现金回笼较高，2）折旧及摊销占成本较低的公司，整体财务稳健，我们认为轻资产运作的先河环保报表健康，同时增速可观，应当关注。

由于环保行业仍在投资发展期，且由于运营项目具备地区内特许经营的特点，因此，在当前应当适度跑马圈地，占领优势项目。我们建议关注资产负债率低，资质齐全且积极扩展的龙头上海环境。

最后也应当关注负债率较高，但获得首批环保债券支持工具定向支持，出现融资边际改善标的碧水源。

上海环境：现金流充沛期待公司产能提升

异地扩张不断，品类日渐丰富。2018年公司业务持续拓展，原有两大主业：生活垃圾新增8070吨/日，市政污水新增6万吨/日。新项目方面：危废医废新增6.6万吨/年，并签订《宜宾市资源循环利用产业基地建设项目投资合作协议》。土壤修复中标6个调查和评估类项目。固废资源化：新增2330吨/日。可转债将助力公司跑马圈地。公司拟通过可转债募集21.7亿，将助力5810吨/日的固废处理产能落地。

集团承诺2020年以前，助力公司提升市场地位。上海城投集团旗下环境业务还包括：上海老港垃圾焚烧项目（已委托上海环境管理经营）；城投水务旗下拥有大量污水与污泥处置资产，持有竹园污水处理厂剩余48.31%股份；上海环境实业拥有上海固体废物处置中心，垄断上海医废市场。17年3月发布《上海城投（集团）有限公司关于避免同业竞争的承诺函》：“在约定情况下，3年内将上海城投控制的环境类资产和业务注入上市公司”，未来有助于提升公司上海环保龙头地位，助力公司多业务发展。

盈利预测及投资评级:我们维持公司2018——2020年归母利润预测分别为5.21、6.00、7.57亿元，对应18年PE估值20倍。公司作为上海区域龙头，积极外埠扩张，“2+4”架构逐步成型，维持“增持”评级。

先河环保：轻资产模式受益督查春风

保持研发活力，精准监测再升级。2018年公司新增参数为的812网格化设备用于无人机；新大气颗粒物和VOCs源解析监测车精准测定污染源；VOCs在线监控系统获得环保产品认证CCEP证书；公司研发机动车尾气遥感监测系统和黑烟车智能抓拍系统；此外，公司还研发出一体化分散式污水处理系统。VOC及农村分散污水治理仍在推进。

从单一产品到“产品+服务+运营”模式升级。公司是国内高端环境监测仪器龙头企业，也是国内唯一拥有国家规划的环境监测网及污染减排监测体系所需全部产品的企业。公司先后收购环境空气和水质监测第三方专业运维服务商，打造“产品+服务+运营”监测全产业链模式。此外，公司16年通过收购布局在碳气溶胶分析市场并切入了民品净化领域。2018年2月公司新设河北先河正合环境科技有限公司进行污水处理，而4月并购重庆渝凡实业有限公司100%股权，完善建筑施工方向。当前督查政策趋严，对数字化监测要求提升，公司2018年Q1——3，公司归母净利润同比增长55.78%，且经营现金流饱满。

投资评级与估值：我们维持公司18-20年净利润预测不变，分别为2.52、3.25亿、4.15亿，对应18年PE为20倍。我们认为网格化监测、第三方运维增多，VOCs治理等高端业务推进，看好公司业绩成长期，维持“买入”评级。