多晶硅需求受益全球光伏装机提升。全球来看,以中国、印度等新兴国家为主要驱动力的全球光伏装机平稳增长。全球光伏新增装机从2014年的37.04GW增长至2017年的102.00GW,复合增长率为40.2%。预计2018-2020年全球光伏装机需求分别为98.50、117.20、139.90GW,假设未来三年单晶路线比例分别为40%、50%、60%,单晶硅片硅耗量分别为3.42、3.33、3.22g/W,多晶硅片硅耗量分别为3.80、3.56、3.33g/W。据此预测,2018-2020年硅料总需求量分别约为35.93、40.38、45.66万吨

行业龙头加速扩产建立成本优势,低成本者脱颖而出。受此前光伏装机超预期影响,多晶硅龙头纷纷宣布扩产计划,主要集中于新疆、内蒙、四川、云南等低电价地区。保利协鑫(江苏中能)于新疆新建6万吨产能已投产,通威股份同时在四川乐山和内蒙古包头分别新建5万吨产能,其中包头2.5万吨产能已投产。此外,东方希望公布4.5万吨扩产计划,大全新能源预计新增产能1.2万吨。供给大于需求的情况下,成本较低的“低电价+新产能”及“低电价+老产能”(2019合计产能约为42.1万吨,基本满足全球多晶硅需求)成为竞争的胜者,不具备成本优势的“高电价+老产能”最终将退出市场。

国内多晶硅厂商成本优于国外企业,国产替代加速进行。2009年以来,我国多晶硅进口占比始终维持在40%以上。2017年,我国多晶硅净进口量达到15.9万吨,占国内多晶硅需求总量的39.7%。目前,我国多晶硅企业生产成本已大幅优于国外企业,德国瓦克、韩国OCI生产成本约为90-100元/kg;美国Hemlock生产成本在80-90元/kg之间;挪威REC生产成本在100元/kg以上(FBR)。而通威股份2017年生产成本约56元/kg,预计乐山、包头新产能现金成本30元/kg,生产成本40元/kg,全成本50元/kg,未来国内低成本新产能将逐步替代韩国OCI、德国瓦克等国外产能。

技术路线确定,改良西门子法成本下行空间较大。改良西门子法是目前工业生产中广泛采用的多晶硅制备方法,市场应用占比超过90%。其主要优势为工艺最为成熟、安全性强、产品质量较高。流化床法等其他生产工艺应用厂家很少,在未来5-10年较难实现技术和成本的突破。同时,改良西门子法投资成本下降空间较大,2017年投资成本约为14亿元/万吨,预计到2020年投资成本有望下降至8-10亿元/万吨,下降空间达28.6%。

投资建议:新产能实现国产替代,扩产龙头公司直接受益。随着改良西门子法成为多晶硅生产工艺的主流技术路线,产能朝着低电费区域转移,冷氢化技术改造,多晶硅生产成本不断降低,可以满足平价上网的硅料价格要求。国内新扩产能由于成本优势,并且在产品质量上不断提升,将大幅度满足国产替代需求。看好具有成本优势和规模优势的通威股份、大全新能源、新特能源、保利协鑫能源。