受益供给侧改革,煤炭价格高位盘整,煤炭上市企业经营大幅改善。2018前三季度煤炭开采公司营业收入稳步增长,三季度表现亮眼。2018三季度累计煤炭开采上市公司实现营业收入6478亿元,同比增加6.22%。其中,动力煤板块实现营业收入4977亿元,同比增加6.60%;炼焦煤板块实现营业收入1501亿元,同比增加5.00%。2018Q3营收表现更加亮眼,动力煤板块实现营业收入1763亿元,同比增加9.1%,环比增加2.5%;炼焦煤板块实现营业收入522亿元,同比增加3.9%,环比下降1.0%。

煤价维持高位,煤炭开采及子板块归母净利率均继续上升。2018三季度煤炭开采板块、动力煤子板块、炼焦煤子板块的净利率分别为10.71%、11.67%、7.54%,较之2017年的10.03%、11.19%、6.27%均有所上升。从毛利率和净利率的变化情况可以看出,动力煤板块的表现均优于炼焦煤板块。

煤炭开采板块期间费用率总体略有下降。2018三季度煤炭开采板块期间费用率为14.30%,较2017年14.30%持平。两个子板块的期间费用率表现与整体相一致,动力煤板块期间费用率为15.47%(2017年15.34%),炼焦煤板块期间费用率为13.13%(2017年13.26%),期间费用率控制良好。从细分项目看,销售费用率变化一致,管理费用率、财务费用率出现板块分化。财务费用方面,2018三季度动力煤板块财务费用率为2.96%,较2017年下降0.58个百分点;而炼焦煤板块的财务费用率为4.49%,较2017年上升0.26个百分点。相对于动力煤企业,炼焦煤企业盈利能力相对较弱,仍面临较大的融资压力。

煤炭开采板块资产负债率整体保持稳定。截至2018年9月底,煤炭开采行业整体资产负债率为50.05%,较2017年底下降1.59个百分点,较2018年6月底下降0.88个百分点,行业资产负债率整体保持稳定。截至2018年9月底,动力煤板块平均资产负债率为46.19%,较2017年底下降1.06个百分点;炼焦煤板块平均资产负债率为61.03%,较2017年底下降3.04个百分点。

煤炭上市公司ROE将随财务报表改善而逐步提升。2018三季度煤炭开采行业整体ROE水平9.53%,同比下降0.13个百分点,整体保持平稳。从历史数据上看,行业平均ROE与煤炭价格高度相关。而当前煤炭价格已经修复至2012年下半年630元/吨左右水平,但煤炭上市公司当前ROE水平仅恢复至13%左右水平,距2012年15.71%尚有进一步提升空间。

投资建议:行业ROE水平随财务报表的逐步改善而逐步提升,煤炭上市公司盈利能力不断增强,因此仍给予行业“看好”评级。前市场避险情绪渐浓,动力煤标的盈利稳定,处于相对低估值状态,叠加高分红、高股息特性凸显,首推龙头标的中国神华、陕西煤业;另外看好后续环保限产导致烯烃价格继续上涨,推荐现代煤化工煤制烯烃标的中煤能源。