成都唐源电气股份有限公司(以下简称“唐源电气”)近日在证监会网站披露招股书，资料显示，该公司是一家轨道交通运营维护解决方案提供商，主营业务为轨道交通行业牵引供电和工务工程检测监测及信息化管理系统的研发、制造和销售。唐源电气拟于创业板公开发行不超过1150万股，计划募集资金2.71亿元，投资于高速铁路和城市轨道交通供电安全检测监测系统与高端技术装备研发生产基地建设项目、轨道交通检测监测技术研发中心建设项目以及补充营运资金。

股市动态分析周刊记者从唐源电气招股书中了解到，该公司在存货及应收款项的管理方面能力欠佳，且净利润严重依赖税收优惠，同时有大量的关联交易。

营运资本管理能力存疑

唐源电气招股说明书显示，2015-2017年末，唐源电气存货净额分别为5,748.64 万元、8,714.08 万元和7,050.52万元，占当期总资产的比例分别为38.62%、34.55%和23.72%，占总资产的比例已经如此之高，显然占流动资产的比例会更高。过去三个年度存货周转率相应也非常低，过去三年存货周转率分别为0.72,0.92,1.2，这意味着过去几年大多数情况下，该公司生产的产品需要一年以上才能完全销售出去，连行业平均水平的一半都达不到严重低于可比上市公司平均水平，可见存货长期占用唐源电气大量营运资本。

除了存货，该公司应收账款逐余额逐年上升，2015-2017年应收账款分别为2937万、5217万及8798万，增长幅度非常吓人，与存货一起，占用了超过60%的流动资产，充分展示了该公司管理层的营运资本管理能力。同时，应收账款的增幅也远远大于营收的增长幅度，导致应收账款周转率从2016年的3.62下降至2017年的2.97。在应收账款高企的另一面，是在应收账款计提比例上的操作，唐源电气应收账款的坏账计提比例总体而言小于同行业可比上市公司，特别是3-4年期及4-5年期的应收账款，同行业可以上市公司普遍超过50%及80%的计提，而唐源电气仅30%和50%。股市动态分析周刊记者从财务人士了解到，应收账款异常的增长以及坏账计提比例的操作，一般情况下预示着公司销路并不顺畅，需要延长信用期来刺激销售，同时通过较低的坏账计提比例来平滑各期利润。

税收优惠贡献三成利润

2015-2017年，唐源电气实现营业收入9005.39万元、14104.06万元和20812.6万元，同期净利润为1808.84万元、3621.42万元和6201.91万元。与此同时唐源电气享受相关税收优惠总额分别为1140.92万元、1233.08万元和1861.42 万元，占当期利润总额的比例为57.21%、30.26%和26.08%。税收优惠占利润的比例虽说有下降，但是目前仍然接近三成的比例，若未来税收方面政策有所改变，该公司盈利增长的确定性将大打折扣。

另外一方面，唐源电气的实际控制人为陈唐龙和周艳夫妇，直接和间接控制公司66.99%的股份，该公司与实际控制人的关联交易非常多。唐源电气曾在2015年8月向周艳借入60万元，并于一个月之后归还，而周艳曾在2014-2016年向唐源电气子公司四次拆借金额，金额介于1-7.8万元。虽说上述资金拆借金额并不大，但次数相当多，充分说明占唐源电气绝对控制地位的大股东与公司的资金体系较为混乱，唐源电气的作为法人的独立性存疑。