报告摘要:

事件:近日,快递板块下跌幅度较大,我们认为短期的直接原因是9月快递行业数据不及预期导致;而中期的社保改革和股权质押风险是持续压制快递板块的影响因素。

9月快递行业数据略低预期,龙头企业价格战仍然不可避免。根据国家邮政局数据,9月,快递业务量完成44.8亿件,同比24. 1%,增速环比减少1.6个百分点;快递收入完成531.1亿元,同比增长18.5%,增速环比减少2.4个百分点;业务量和收入增速环比8、9月均出现下滑,9月业务量、收入增速均略低预期,快递行业高景气将逐步回归理性。其中,值得注意的是,快递行业收入增速下滑速度近三个月加快,行业单票收入出现下滑(7~9月单票收入在11.8-11.9元低位震荡),背后原因有行业景气度下降,龙头企业竞争加剧导致的价格战影响。

我们认为目前可被龙头侵蚀的二三线快递市场越来越有限(CR8自16年持续提升以来,近四个月维持高位震荡),而同时圆通、申通开始收窄与韵达、中通领跑者的距离,快递龙头之争有加剧趋势;由于通达系提供快递服务同质化,龙头之争必然将导致价格战,而且龙头之争短期难以结束,价格战也随之将是持久战。

中期来看,社保改革以及股权质押风险对快递板块有持续的压制作用。

(1) 19年1月1日社保缴纳将归税务局征管,目前由于具体实施细则尚出台,影响大小尚无法确定。如果改革“一刀切”,将对人力密集型快递行业造成较大的打击,假设社保成本不转嫁,将对通达系及顺丰19年利润造成较大的负面影响;如果改革逐步落地,通达系和顺丰将拥有充足的窗口期去逐生消化负面影响,平摊下来影响较小。

(2)快递公司16、17年陆续借壳上市后,由于业务发展对资金需求较大,圆通、申通、韵达和顺丰的控股股东都通过股权质押进行了融资,截止2018年10月12日,股权质押比例分别为41%/20%/13%/22%,经过测算,圆通、申通、顺主、韵达的股权质扭风险依次降低,圆通已触发平仓线的股权质押占比7.2%,申通是5.6%,顺丰和韵达还没有触发平仓线。

投资建议:密切关注快递行业变化,看好价格战稳定以及社保风险消化后行业出清的投资机会。