热点聚焦：

一、本周统计局经济数据公布，需求总量仍高位稳定。固定资产投资增速5.3%，同比略有降速。但是其中房地产开发投资增速10.1%，销售面积增速4.0%，均在高位维持稳定；而新开工面积增速15.9%、施工面积增速3.6%，均有所扩大，这印证了对我们前期地产企业有加速周转意图的判断。而基建整体仍因地方融资收紧等问题，持续相对弱势。在需求总量仍稳定增长的基础上，我们看到本月主要建材产量增速持续回暖。其中水泥产量8月2.0亿吨，单月增长5.0%，1-8月累计13.8亿吨，同比增长0.5%，同比转正；水泥主流企业普遍反馈8月整体相对较好，施工进度连续，也同统计局数据形成了相互印证。玻璃产量8月单月增长1.9%，1-8月累计同比增长-0.1%，降幅持续收窄。

我们认为，在固定资产投资维持稳定，新开工面积、施工面积等数据仍然延续相对高速增长的情况下，而下半年地产可能仍然会是施工需求的重要支撑；短期看传统建材工业品短期的需求总量仍然延续高位稳定趋势。较好的宏观数据也有望一定程度上扭转前期市场悲观预期，行业或迎来修复机会。

二、目前市场较为关注供给侧改革是否存在“矫枉过正”的风险以及今年旺季限产力度是否会边际放松。从目前的情况看：其一、自上而下政策层面尚暂未见转向，无论是从高层对“蓝天保卫战”的重视还是政府年内考核指标来看，仍然对环保提出了很高的要求；其二、自下而上执行层面边际上仍然是趋严的，今年华东安徽、江苏、浙江等地区如此频繁的临时停产计划是前所未有（后续仍可能有新的停产规划），而北方采暖季错峰的日期仍在提前。我们统计了今年已公布的错峰生产计划，发现同比去年同期仍然是增强的（具体数据详情欢迎同我们交流）。因而我们判断，在短期趋势上，水泥价格转向的概率较小，旺季水泥价格仍将延续涨势。

但不能忽视的是，由于近年上游（钢铁水泥等）供需关系修复较好，涨价导致的上下游之间的矛盾确实在增大（需求边际预期走弱，原材料成本上升，价格传导机制不畅）。近年上中游享受供给侧改革的红利，利润增速是超越全产业链条的（从今年的工业出厂价格可以看出，上中游工业品涨幅明显高于下游）；而且上中游企业居多的国企央企盈利快速增长，但是私营企业利润总额增速较差，市场整体活力与效率也许是向下的。中期来看政策层面是否会有平衡产业链利益的相关举措出台的确是值得关注的重点。

行业观点：

我们认为在外部环境不确定性逐渐增大的背景下，内需的重要性体现的较为明显。无论是“绿水青山”、“理直气壮做大做强国企”还是“降赤字”都体现近年政府对自身资产负债表的修复诉求（做大资产、降低负债）；“新旧动能转换”工作的迫切性，叠加当前不稳定的外部环境，发挥传统动能的造血作用可以说是无法避免的手段。但是去杠杆的大背景下，大放水的可能性是较小的，而“大水漫灌”的效果也必然会相比历史上大打折扣。因而我们并不对需求总量过分乐观，但也不过分悲观。值得重点关注的仍是“存量时代”下确定性的行业格局好转，如结构升级、去产能等趋势。我们近期持续建议关注确定性持续增强的南方区域的水泥以及玻璃，而成长板块龙头如（玻纤龙头中国巨石、中材科技，品牌建材龙头北新建材、伟星新材等）的整体逻辑仍然是比较通顺的，部分股价出现回调反而是中长期的配置的较好介入时机。

水泥：水泥旺季到来出货量恢复，长江沿线水泥企业在今年产能控制升级的背景下，熟料库存低位维持（近五年最低水平）。但是随着天气和需求好转，华东区域第一轮普涨基本落地开启，全国水泥价格本周环比上涨0.9%。长江流域水泥市场旺季“更旺”的起点已经开始。而后期安徽、浙江、江苏等地的临时停产可能会对产能端形成持续压力。同时，北方水泥企业价格冲击的问题有了较为积极的进展。相关龙头企业召开会议对于行业情况进行了协商，总体基调积极。我们认为随着后续旺季的到来、北方各地限产工作的有序推进，北方供需关系年内最差的时期有望度过（黑龙江部分地区价格出现回涨，具体执行情况有待观察，体现了市场整体的心态在重归平稳，后续辽宁也有涨价计划）。而越南地区的熟料进口问题，相关部门、企业也在积极着手通过市场、行政手段进行解决。

从行业中报中我们能够看到行业几个较为积极的趋势：1、龙头受益成本曲线的持续异化，盈利中枢大幅上行；2、受益原材料收紧和环保趋严，涨价通道中产能去化加速，行业龙头企业的市占率延续增长（除受到临时停产影响外）；3、龙头企业对资源的综合开发利用加速，骨料等资源属性利润持续提升。

我们认为平抑周期下周期品配置逻辑在悄然变化，而水泥行业是经济“新常态”下配置价值非常高的周期品。

其一、新常态下的需求周期平抑是大趋势：当前经济状态下，旧动能仍然承载着较强的为新动能造血的功能，我们认为政府是更多希望看到新动能在经济中的占比越来越多，而不是旧动能出现断崖式下滑。近期政府的重要工作会议上明确指出，供给侧改革将仍然贯穿整个新旧动能转换的过程，我们认为政府是希望经济总量缓步回落的同时，同步加速供给的收缩，这也是当前政府工作的大方向。而基于当前的政府各项表述和核心的诉求，我们认为近年大部分工业品的价格还是会延续在较高盈利中枢下的震荡，不同的周期品振幅是不同的，但总体需求周期平抑是大趋势。因而对周期品的配置逻辑也在逐渐转变。

其二、平抑的周期下水泥的行业定价权最强、稳定性较高，价值属性逻辑最能讲通：历史上看大家选择周期品一般都是觉得钢铁是优于水泥的，因为钢铁整个周期性更强，整个产业链条上杠杆较多，更容易从周期波动弹性中获益。但是我们觉得现在随着需求周期的波动变窄，而供给周期的扰动减少，我们在这个时点对周期品的配置逻辑和历史上看有明显区别，现在新常态下盈利波动整体波动越窄的行业，龙头企业相比于行业总体平均成本有明显优势的行业，而且未来资产负债率比较低，分红率有提升能力的龙头。是可以讲类价值化的逻辑的，水泥从各个条件上来看比较符合这个标准。水泥是弹性、区域型产能，整个产业链条在国内、是本土化定价产品且产业链条上库存少，基本没有杠杆，受到预期的影响相对较小；大型水泥企业由于有自有矿山的原因，具有很强的上游属性，在目前的“供给侧改革”大背景下水泥龙头对于整体市场的定价权是非常强的。

其三、“熟料资源化”将持续对行业供给产生边际影响，加速企业出清和龙头的集中度提升、产业链条延伸。2018年随着政府诉求更加重视“绿水青山”，我国石灰石矿山的格局将从过去“规模小、散乱差”向“集中化、规模化、正规化”靠拢，采矿权的收缩与矿山的正规化将导致大量中小无证矿山的退出，大幅提高原材料石灰石矿石的边际成本。原材料的成本上升将促使行业分化，需要外购石灰石的水泥小企业由于竞争力加速衰弱逐步退出市场。相比之下，像海螺等一些水泥大企业由于拥有大量的石灰石矿山储备，基本不会受影响，反而能够获得更多的水泥和熟料市场份额，另外通过自有矿山为一些附近小的混凝土搅拌站提供骨料等获得更多具有“资源属性”的利润。水泥龙头布局混凝土、向拉法基“主要销售商混”的经营模式逐渐过渡，我们认为通过产业链条的不断延伸，水泥龙头企业甚至具备“二次成长”的逻辑。

我们近期走访了玻璃行业。环比来看下游需求有所转暖，企业出货量有所增长，前期较高的库存得到了一定程度的缓解。淄博会议后，主流企业统一执行了提价，以对冲成本端的上涨，企业单位盈利也出现了一定程度的回升。往后看供给端，根据邢台市环保局《2018年大气综合治理方案》中要求无证企业停产，有证企业全年限产15%的要求，政府近期分别对相关企业的无证产线下达限期停产通知（上半年未落实停产），逐渐将开始落实（沙河鑫利二线550吨、沙河元华二线1000吨前日停产放水）。若后续无证产线持续按计划停产，叠加有证企业限产15%，沙河地区整体产能边际将明显减少。

而从需求端看，上半年以来房地产新开工面积同竣工面积间出现了近年来明显的剪刀差，而当前地产企业在相对紧的政策环境下，加速周转的意愿变强。因而我们看到上半年的销售和新开工端的数据一直维持在较高水平，而库存则持续呈现去化。因而我们认为下半年地产企业的竣工情况有得到回补的可能性，从而提振玻璃需求。

总而言之，年初市场对于玻璃行业较高的预期已经逐渐被消化，估值逐渐同盈利匹配，而行业当前盈利也处于向上拐点。若后续供需边际能够持续向好，行业有望提现出相对明显的弹性。

中期维度看，我们仍然建议重视当前供需紧平衡的现状和后续需求存在的超预期可能。撇开排污许可证可能带来的行政化干预，2010年之后的点火高峰仍然预示着玻璃行业即将迎来的冷修高峰期；而地产库存持续两年的去化，叠加竣工面积增速和新开工、销售增速之间出现罕见的剪刀差预示着补库存有一定空间。我们认为玻璃的供需两端均有向好的趋势，而这一时点后续的需求将是弹性的重要来源。推荐旗滨集团，作为行业内龙头，公司近年成本和产品结构加速改善，而随着二季度冷修产线的复产，下半年销量环比上半年将有所提升，有效支撑全年盈利稳定增长。

玻纤：玻纤：需求稳增，成长趋势不改，推荐中国巨石

玻纤产线变动情况：中国巨石第一条15万吨智能制造产线已于2018年8月21日点火；重庆国际F05线5万吨改10万吨合股纱技改项目已于2018年8月15日点火；光远新材5万吨电子纱项目于2018年8月9日点火。

玻纤作为替代性材料，近年在全球经济回暖和国内经济结构转型的大潮中，整体需求增长明显。风电行业回暖趋势明显、汽车轻量化领域的渗透率将逐渐提高、电子纱下游覆铜板领域订单饱满，我们预计玻纤需求在2018及未来几年仍然将维持稳定增长。

汽车轻量化用热塑玻纤纱方面：热塑复材行业增速超过11%，市场空间广阔。2016年，我国热塑性复合材料产量为196.5万吨，同比增长11.39%，占国内纤维复合材料制品行业总产量的42.5%。GlobalMarketInsights，Inc.的研究报告显示，全球汽车复合材料市场总值到2024年将达到240亿美元。热塑复材的增长将推动热塑玻纤纱的需求。

风电方面：2018年1-6月风电新增装机7.53GW，同比增长25%，其中6月份，风电新增装机容量1.23GW，同比增长55%。同时，1-6月份风电利用小时数为1143小时，同比增长16%。6-9月是风电装机旺季，风电场经济性提升和业主现金流改善有望拉动行业装机需求。

持续数年的高盈利确实刺激了一定程度的产能新增，但新一轮产能投放来自主流大企业，中高端占比较高，小企业由于资金和技术壁垒竞争力较差。我们预计到2018年底，三大企业（巨石、泰玻、重庆国际）新增产能将达到61万吨；其他主要企业（长海、山玻、威玻、中材金晶）新增产能将达到24万吨；国外新增相对较少，接近5万吨。此轮产能新增主要来自巨石、泰玻和重庆国际等大企业，且集中在热塑、风电等中高端领域。从行业需求来看，热塑型产品增速较高，近几年巨石和泰玻此领域的销售增速均超过30%。且由于认证周期较长，用户粘性较高，新进入者很难抢占市场，我们预计三大家的产能增加将被新增需求逐步消化。中低端产能来讲，重庆三磊、江西元源等新进入者由于技术积累和资金相对紧张的问题实际产销情况不及预期。

中国巨石将进一步凭借自身积累多年的技术、资金、资源等优势，增强市占率和综合竞争力，在产业升级和“走出去”的大潮中，拥有一席之地：1）产能稳步释放确保销量稳增长；2）产品结构高端（中高端占比接近70%）；3）公司成本优势明显，随着所有老线完成冷修技改以及智能制造产线投出，成本优势将继续保持；4）公司近年来持续进行海外扩张，亮剑全球，成长空间进一步打开，我们预计美国产线将于年底投产，以外供外将进一步避免贸易摩擦的影响。

品牌建材：对消费建材的投资我们建议看清长期的趋势，与时间为友，与强者为伴。长期看好北新建材、伟星新材、东方雨虹和帝欧家居，短期部分龙头因为原材料成本上升可能面临一定盈利能力下滑的压力，但是在行业集中度进一步提升过程中成本的转嫁只是时间问题。

我们推荐的消费建材类公司的成长性不仅源于细分行业市场规模的平稳增长，更来源于作为各细分行业龙头的内生增长带来的市占率和盈利能力的持续提升，主要基于以下原因：

1）2B端：地产商集中度和精装房比例的双重提升使龙头地产商具有更强的采购话语权，具备工程端优势且深度绑定的品牌建材企业将持续受益；

2）2C端：存量房的二次装修和消费升级带来的新增需求以及相对较小的单客消费金额使消费者更加看重品牌和服务；

3）矿产资源紧缺叠加环保趋严，进一步淘汰资源储备不足的小企业，以及环保不达标的石膏板、瓷砖和防水材料企业。

除北新建材以外，其他装饰建材龙头公司市占率不高，具备“大行业，小公司”特点，随着地产集中度提升、消费升级以及环保趋严影响，龙头市场份额将持续提升。

新材料：半导体石英耗材龙头迎来新时代，推荐菲利华。

公司是国内石英玻璃行业龙头，在半导体、光通信、航天航空等领域技术优势明显：1）在半导体领域，公司是国内唯一获得主要半导体设备商（东京电子、应材、Lam）认证的石英材料供应商；2）在航天航空领域，公司是全球少数具有石英纤维量产能力的制造商之一，具有军方供货资质；3）在光通信领域，公司可提供绝大部分石英玻璃辅材器件。

下游景气均向上：全球石英玻璃市场规模接近250亿，半导体和光纤应用占比分别为65%和14%左右。1）全球半导体进入景气周期，半导体石英需求量年增长有望达15%。2）5G提升光纤景气：按照2020年5G商用，我们预计未来几年光纤需求年复合增长率为25%，2018年同比增长超过20%。3）国防装备升级加民用拓展，推动石英纤维复合材料稳步增长。

半导体领域进口替代空间大：三大主业景气均向上，军工和光纤稳定增长，半导体加速增长（2017年半导体业务营收增速为46%，2018年上半年营收增速50%），随着半导体产业链向国内迅速转移，公司作为研发和技术龙头，产品质量和工艺稳定性已获得国际主流设备商的资质认证，而且相对海外竞争对手具有成本和本地化服务优势，有望加速实现进口替代。