总体回顾：（1）基本面：食品饮料板块2018H1营收同比增长16.5%，净利润同比增长31.23%，在28个一级子行业中排名第9位，子行业中白酒、调味发酵品行业营业收入、归母净利润增速均位居前三，彰显了该子行业的高景气度和良好的盈利状况（以申万三级子行业为准）；（2）股价表现：截至2018/6/30食品饮料板块上涨0.14%，在28个一级子行业中排名第3位，子行业中白酒、调味发酵品、食品综合、啤酒分别上涨17.76%、4.75%、3.94%、0.96，其余均下跌；截至2018年8月31日，食品饮料板块下跌12.49%，在28个一级子行业中排名第5位，子板块中，调味发酵品、食品综合实现上涨，分别上涨11.68%、0.29%，其余子版块均有一定下跌，其中白酒下跌最小，为10.28%。在内外环境变化、行情波动中，调味发酵品、食品综合板块体现了较好的抗跌属性，白酒出现了一定补跌现象，啤酒事件驱动结束后出现了一定回调。

白酒：经济下行压力大，白酒看两端。2018上半年白酒板块实现收入1076.33亿元，同比增长31.47%，实现净利润368.63亿元，同比增长40.85%，业绩依旧高增长。从近期消费数据来看，显示消费需求疲软，从宏观经济来看，7月工业企业盈利增速度明显回落，贸易战下出口受到较大影响，宏观经济下行压力大。在经济不好的情形下，白酒看两端，高端看贵州茅台，低端看顺鑫农业。

乳品：需求持续复苏，费用投放增加。据尼尔森数据，乳品行业2018上半年增速仍在加快，常温奶继续快增长，低温奶增速有所回落，婴幼儿奶粉增速大幅提升，乳制品需求仍旧强劲。2018上半年乳制品行业实现净利润41.94亿元，同比增长10.92%，净利润增速较收入放缓，主要是2018Q2受到世界杯重大赛事影响，乳企加大销售费用投入。

肉制品：屠宰加速放量，非洲猪瘟影响小。2018上半年猪价同比继续下降，根据wind数据，截止2018年6月底，22省市仔猪、生猪、猪肉平均价同比分别下降35.44%、17.07%和16.92%，猪价下行利好屠宰放量，从双汇发展数据来看，猪价下行推动屠宰业务放量，上半年屠宰量827.45万头，同比增长30.42%，其中二季度屠宰量达到435万头，同比增长26.4%。二季度头均净利润达到60元。随着非洲猪瘟的连续爆发，市场担忧非洲猪瘟疫情对公司的影响，从目前来看，非洲猪瘟影响有限。

调味品：行业高成长，贸易战对成本存影响。（1）行业层面：2018H收入增长14.51%，净利润增长28.82%，收入利润延续之前的高增速状态，其中Q2收入、利润增速略低于Q1，主要系：餐饮渠道收入增速小幅下行；2017Q1末及Q2主流调味品公司提价导致高基数影响。（2）贸易战方面：对美豆加征关税，预计对酱油企业产生一定影响，加征关税前美豆到岸完税价约为3300-3400元/吨，加征25%关税后，到岸完税价提高至4100元/吨左右，进口成本增加至700元/吨（增幅22%左右），情景分析下我们推测国内大豆价格提价幅度为7.5%-22%，9月份以后美豆迎来收获期，预计9月份大豆价格可能会迎来一波新的上涨。若大豆价格变动在7.5%-22%，海天味业（原材料中大豆占比17%）敏感分析测算公司毛利率预计下降0.69%-2.03%；中炬高新（原材料中大豆占比27%）敏感分析测算公司毛利率下降3.00%-8.79%。海天味业、中炬高新可通过提价、期货对冲等方式进行成本转嫁和平滑。

休闲食品：线上模式领跑，规模优势逐渐显现。2018H1年休闲食品典型上市公司实现营收103.56亿元，同比增长20.92%，净利润6.59亿元，同比下降7.60%，其中Q2实现营收45.70亿元，同比增长19.38%，净利润2.35亿元，同比下降20.31%。休闲零食具有品类多、延迟消费、产品生命周期短、类标品等特性，线上渠道天然占优。线上零食渠道商好想你/百草味享受行业增长高红利，上半年实现营收增长35.11%。2018H1休闲食品行业毛利率34.77%，同比下降1.52pct，主要系1）行业内龙头公司，如三只松鼠挑起价格战，促销产品走量不走价；2）公司产品不断多元化，较低毛利产品如短保烘焙类产品占比提升，拉低了总体毛利率。2018H销售费用率17.87%，同比下降0.84pct，在销量不断增加的情况下，休闲食品公司规模优势逐渐显现。

烘焙食品：行业高景气，毛利不断提升。2018H1烘焙食品上市公司继续保持高增长，实现营收28.83亿元，同比增长16.45%；实现净利润2.84亿元，同比增长52.19%，行业继续保持了较高的景气度。“中央工厂+批发”模式公司桃李面包已进入成长中期，公司核心竞争力突出，商业模式不断打磨，地区收入及业绩增速显现公司模式优良，异地扩张阻力较小。“中央工厂+门店”模式公司元祖股份凭借优秀的门店管理能力和控费能力，不断丰富产品品类和总结销售经验，在上半年淡季情况下，收入实现了8%+的收入增长。2018H毛利率提升主要来源于公司不断进行品类创新，毛利产品占比不断提升，上市公司毛利率44.82%，同比提升2.36pct。

维持食品饮料行业“推荐”评级。从基本面来看，在经济不好的情形下，白酒看两端，高端看贵州茅台，低端看顺鑫农业。食品板块中2C类必需品公司受贸易战影响较小，建议关注。从估值来看，主要龙头公司估值仍处于合理水平。结合行业基本面和估值水平，维持行业“推荐”评级。